十年，不過彈指一揮間。但十年，也足以磨一劍。

　　中國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)(以下簡稱VC)，從1998年“中國也有風(fēng)險(xiǎn)投資？”這樣的疑問中走過了10年，如今已經(jīng)是世界上僅次于美國的VC大國。根據(jù)科技部提供的數(shù)據(jù)，目前中國境內(nèi)有360家VC投資機(jī)構(gòu)，擁有超過660億元的投資規(guī)模。

　　這還僅僅是一個(gè)開始，也不會(huì)是一個(gè)頓號。

　　隨著相關(guān)的政策的放開，創(chuàng)業(yè)板的推出，資本市場多層次的建設(shè)，以及中國經(jīng)濟(jì)的利好發(fā)展勢頭，可以預(yù)見的將來是，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，將進(jìn)入快速發(fā)展階段。

　　下一個(gè)十年，將是風(fēng)險(xiǎn)投資的“黃金十年”，依然有挑戰(zhàn)，也依然會(huì)有磨礪，也會(huì)有起落，但“三味真火”之后，煉出的才是真金。

　　為此，站在這個(gè)繼往開來的歷史節(jié)點(diǎn)上，我們推出“風(fēng)投十年”系列報(bào)道，對中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展中做出重要貢獻(xiàn)的人物進(jìn)行采訪，對重大事件重新解讀、對未來風(fēng)投市場的發(fā)展問題的建設(shè)性探討，以此為史，記錄、見證、反思和展望中國風(fēng)投業(yè)的原生態(tài)。

　　“從2007年開始，我們和國際頂級基金之間的中國競爭才剛剛開始。”

　　英特爾投資部總監(jiān)張仲說，他們并不懼怕：與這些進(jìn)入中國剛兩三年的機(jī)構(gòu)相比，英特爾投資已經(jīng)扎根中國十年。對上輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅仍有記憶的企業(yè)們，會(huì)對英特爾投資更有信心。“況且我們也還有時(shí)間去打好根基。”

　　英特爾投資(Intel Capital)是完全隸屬于英特爾的一家風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital，以下簡稱VC)公司，其使命是為英特爾整體戰(zhàn)略提供了解產(chǎn)業(yè)的“耳目”和未來戰(zhàn)略支持，在此基礎(chǔ)上才像一般獨(dú)立的VC一樣追求財(cái)務(wù)回報(bào)。

　　1998年它就進(jìn)入了中國，這一年被稱為中國風(fēng)險(xiǎn)投資元年。而其對搜狐中國的戰(zhàn)略投資開啟了風(fēng)險(xiǎn)投資在中國發(fā)展的大幕。

　　英特爾投資在中國的歷程，經(jīng)歷了從1998年到2000年的互聯(lián)網(wǎng)熱潮、2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后的VC寒冬，以及從2005年開始VC在中國的復(fù)興。

　　盡管英特爾投資方面不愿意透露中國業(yè)務(wù)的實(shí)際回報(bào)，“但在過去幾年，英特爾投資業(yè)務(wù)在中國人力投入相當(dāng)于在俄羅斯和巴西的總和。”英特爾公司執(zhí)行副總裁兼英特爾投資總裁蘇愛文說，中國市場發(fā)展太快，“逼得我們只能再次加大投入”。

　　在英特爾投資進(jìn)入中國十周年的慶典上，總額為5億美元的中國技術(shù)基金II宣布成立，其規(guī)模是一期基金的2倍。

　　臨危受命

　　2000年，當(dāng)時(shí)還在英特爾上海框架辦公室工作的張仲“臨危受命”，去了英特爾投資部門。他用誤打誤撞來形容這次選擇：互聯(lián)網(wǎng)熱潮中，很多境外基金到中國淘金，而先期進(jìn)入的英特爾成了他們挖角的對象。當(dāng)時(shí)，英特爾投資部兩位主持中國工作的總經(jīng)理同時(shí)離職。

　　當(dāng)時(shí)的張仲對VC所知甚少，“只以為那是一個(gè)很輕松的工作”。在那幾年，似乎隨便投什么都可以賺錢。據(jù)說還有投資經(jīng)理把支票簿帶著，聽完公司的介紹之后就簽支票了。正是在這種環(huán)境下，很多在金融機(jī)構(gòu)做了一年、兩年的人都大批大批地跳槽去做VC，“結(jié)果在迅速到來的寒冬中，很多人連工作都沒了”。

　　盡管張仲認(rèn)為自己被公司選中的原因是“穩(wěn)定性”，因?yàn)楫?dāng)時(shí)他已經(jīng)在英特爾工作了18年。此外，早在1998年他還實(shí)際上介入了英特爾對搜狐的投資。

　　一天，當(dāng)時(shí)還在英特爾投資擔(dān)任董事總經(jīng)理的Tony Jansz來找張仲一起去見張朝陽。“張朝陽是從麻省理工學(xué)院出來的，對美國東海岸的VC操作還多少有點(diǎn)了解。”此前，尼葛洛龐帝也給了搜狐天使投資。那時(shí)幾乎所有第一次創(chuàng)業(yè)的中國企業(yè)家都不太清楚“什么是VC”。而機(jī)構(gòu)的情況也好不到哪去，“怎么做投資，投多少，怎么管理？都不知道”，都是摸著石頭過河。當(dāng)時(shí)在國內(nèi)活躍的VC，也就是軟銀、IDG、漢鼎亞太、華登國際以及中經(jīng)合等為數(shù)不多的幾家。

　　張仲能接觸到VC，是因?yàn)橛⑻貭柾顿Y“一開始所有的投資100%都是策略投資，都要有內(nèi)部部門的評估”。被投資企業(yè)要和英特爾投資簽一個(gè)商業(yè)合同，其中規(guī)定了這個(gè)企業(yè)要為英特爾做的事情。

　　1998年到2000年上半年，英特爾投資的關(guān)注方向是軟件市場，目的是為了促進(jìn)硬件的銷售。捆綁軟件能夠促進(jìn)英特爾的硬件銷售。“而要去了解一個(gè)市場，最好的辦法就是投資其中的一兩家企業(yè)。”在這個(gè)階段，英特爾投資的洪恩、速達(dá)、適普等都是軟件企業(yè)。

　　搜狐所代表的門戶網(wǎng)站，最初并沒有進(jìn)入英特爾投資的視野。此外，英特爾總部投資部曾流傳一篇投資建議書，但他們最后沒有投，而他們錯(cuò)過的這家公司叫Yahoo。但1997年中國互聯(lián)網(wǎng)中心出了一個(gè)調(diào)查，稱阻礙中國人上網(wǎng)的第一大原因是中文網(wǎng)頁的缺乏。英特爾因此認(rèn)為投資像搜狐這樣的公司可以促進(jìn)中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，而這又能帶動(dòng)PC和服務(wù)器的銷售。

　　曾經(jīng)“像VC里的笨蛋”

　　“硅谷有個(gè)笑話，說如果要找退出渠道的話，就去找企業(yè)投資。”很長一段時(shí)間內(nèi)像英特爾投資這樣的企業(yè)投資給人印象很差，“就像個(gè)笨蛋”。

　　很多硅谷的著名VC說：英特爾只投資一點(diǎn)點(diǎn)，要求卻很多，法律文件一大堆不說，還要求企業(yè)和英特爾合作，英特爾又沒什么增值服務(wù)可提供。

　　“在2005年之前，我們的信譽(yù)在VC圈里是很不好的。”張仲很坦率地說，英特爾投資走過很多彎路。

　　如果100萬的投資能實(shí)現(xiàn)和目標(biāo)企業(yè)簽訂商業(yè)合同，英特爾此前不會(huì)愿意再多投一分錢。“其實(shí)這樣做很笨”，他們意識到，投資沒有大小之分，只有好壞之分。如果是好的投資自然應(yīng)該多投，而如果投資不好，錢再少也不應(yīng)該投。

　　簽署商業(yè)合同要求被投企業(yè)為英特爾的策略服務(wù)，也被證明是很荒謬的一個(gè)做法。因?yàn)?ldquo;英特爾的策略在變，被投公司也會(huì)根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整自己的戰(zhàn)略”。英特爾在英國投資的CRS就成了一個(gè)“戰(zhàn)略孤兒”，最初投資CRS是因?yàn)橛⑻貭柨春盟{(lán)牙技術(shù)，但后來發(fā)現(xiàn)Wi-Fi技術(shù)在短距離通訊上更普及。

　　最初英特爾每一個(gè)投資都要跟著別的機(jī)構(gòu)投。投資了以后，和被投企業(yè)之間要設(shè)立嚴(yán)密的防火墻，不要說增值服務(wù)，甚至“一年都不去一回”。

　　這些“彎路”教訓(xùn)慘痛

　　“如果不做改變，我們可能永遠(yuǎn)看不到好的項(xiàng)目，永遠(yuǎn)都只能當(dāng)其他VC基金的退出基金。”盡管內(nèi)部爭論很多，但是英特爾投資意識到如果永遠(yuǎn)站在巨人后頭，就只能永遠(yuǎn)都是侏儒。

　　最直接的一個(gè)改變是：英特爾開始領(lǐng)投。這種變化在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)是2005年，在中國，“2001年、2002年就開始嘗試領(lǐng)投了。”張仲解釋，其中原因是亞太離總部比較遠(yuǎn)，“自由度大”。

　　2001年英特爾投資凌訊科技，這家公司是中國地面數(shù)字電視廣播（行情,資訊,評論）標(biāo)準(zhǔn)的制定者。但在當(dāng)時(shí)，該投資在英特爾投資內(nèi)部爭議頗多。首先是內(nèi)部從沒有人去關(guān)心數(shù)字電視，更不用說中國的數(shù)字電視了。當(dāng)時(shí)已經(jīng)有歐標(biāo)、美標(biāo)等非常成熟的標(biāo)準(zhǔn)，中國自己的標(biāo)準(zhǔn)能有市場么？但當(dāng)時(shí)的中國投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為中國很關(guān)注自主產(chǎn)權(quán)，“這類創(chuàng)新都會(huì)受到國家支持”。橫向角度看，日本就有自己的數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)，而中國的市場規(guī)模是日本根本無法比擬的。

　　“用了7年，現(xiàn)在這個(gè)市場終于起來了。”凌訊的標(biāo)準(zhǔn)被國家批準(zhǔn)了，國內(nèi)的廠家也接受了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。在這之前，2004年英特爾追加了一輪投資，2007年又投了4000萬美元。

　　在2007年之前的幾輪投資，由于“沒有人跟進(jìn)”，所以只能自己投：開始時(shí)自己投100萬，然后投資金額慢慢大起來。2001年受互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的影響，絕大多數(shù)基金不是撤出中國，就是死掉了。很多LP(有限合伙人，一般是出資人)寧愿和GP(一般合伙人，一般是基金管理人)打官司，也不愿意給允諾的投資。

　　英特爾投資部門留了下來。2000年，時(shí)任英特爾投資總裁的Leslie Vadasz在接受記者采訪時(shí)曾表示：互聯(lián)網(wǎng)是全球性的，中國將成為未來互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展最快的兩三個(gè)市場之一。但在操作層面，很大一部分原因是“沒有資金保值的壓力”。

　　這種“寒冷”的氣候，英特爾投資卻覺得是個(gè)發(fā)展的好時(shí)候。“沒有人跟我們競爭”，因此創(chuàng)造了一個(gè)轉(zhuǎn)型的好時(shí)機(jī)。那期間，英特爾投資建立了自己的團(tuán)隊(duì)，“同時(shí)也在業(yè)界建立了名聲”。

　　盡管在2005年之前整整4年時(shí)間內(nèi)，英特爾總共就投出去了4000萬美金。“那幾年企業(yè)也相對比較保守，很好的公司不會(huì)在那樣一個(gè)時(shí)候出來融資。”因?yàn)槎贾涝谀菢右粋€(gè)市場下，公司的價(jià)值肯定會(huì)大大降低。

　　“更大的空間”

　　2004年張仲訪問硅谷，他意識到沙丘路上的一流VC遲早總會(huì)到中國來的。

　　“哪里有錢賺，他們就會(huì)去哪。”中國的高速增長以及大量的投資機(jī)會(huì)，總會(huì)吸引對新興經(jīng)濟(jì)體感興趣的投資人。此后的2005年6月，硅谷銀行果然把其中的30多家?guī)У搅酥袊麄冎械慕^大多數(shù)都留了下來。

　　他們的到來，把VC這個(gè)行業(yè)的BKM(Best Known Method)帶進(jìn)來了，“這使得VC在中國更專業(yè)、更有效率。”

　　但張仲并不認(rèn)為他們會(huì)馬上帶來競爭，“我們當(dāng)年碰到的問題，他們也需要時(shí)間去解決，”盡管這些VC機(jī)構(gòu)在美國很成功，“但在一個(gè)陌生的國家投資就像跨國企業(yè)在中國開展業(yè)務(wù)一樣”，他們需要時(shí)間去嘗試、犯錯(cuò)、擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)，了解當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管辦法以及投資文化也需要一定的時(shí)間。

　　“還有他們將以何種方式進(jìn)入中國，也是個(gè)問題。”張仲說，當(dāng)時(shí)有三種可供嘗試的模式。一種是直接投資，在國內(nèi)設(shè)立自己的辦公室；另一種是做皮包公司，每隔一段時(shí)間從大洋彼岸飛過來；還有則是和其他機(jī)構(gòu)合作，成立合資基金。

　　另一個(gè)他認(rèn)為競爭不會(huì)馬上加劇的原因，是不管多著名的基金，“他們找的都是同一批人”。

　　2005年，VC投資人頻繁跳槽。“既然是同一批人，我們的投資水平就不會(huì)有大的差距。”張仲認(rèn)為，盡管背靠這些成熟的大機(jī)構(gòu)，這些投資經(jīng)理要實(shí)現(xiàn)和機(jī)構(gòu)的磨合、提高水平總還需要一段時(shí)間。況且國外基金都有自己的一套做事方法，“要做到本土化才能適應(yīng)中國市場”。剛開始時(shí)，他們請的經(jīng)理人肯定凡事都要向總部報(bào)告，“要向在美國的投資決策委員會(huì)成員解釋，為什么中國會(huì)有那么多網(wǎng)吧，為什么無限增值服務(wù)在中國能有那么大的市場等等，這類溝通很難很難，因?yàn)檫@些事情在美國都沒有發(fā)生過。”

　　在這些機(jī)構(gòu)的“本土化”過程中，英特爾投資還有時(shí)間“去打好我們自己的根基”。作為公司VC，英特爾投資總被質(zhì)疑能否留住人。其薪酬體系和一般的VC不一樣，沒有carry interest，會(huì)有一個(gè)最高限。但張仲也指出英特爾投資的“審批程序非常流暢，內(nèi)部體系并不比一般的基金復(fù)雜”，盡管沒有給出更多證據(jù)，但“英特爾給予了投資經(jīng)理很大的自由度”。況且英特爾投資能夠接觸到其他VC沒有機(jī)會(huì)投資的項(xiàng)目，比如浙大中控。英特爾強(qiáng)大的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，是這類企業(yè)看重的資源。

　　另一面，因?yàn)橥獠凯h(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，英特爾投資自身也在調(diào)整。2005年3月上任的英特爾投資全球總裁蘇愛文，把其投資范疇擴(kuò)展到了準(zhǔn)備IPO和已經(jīng)IPO的公司，這家個(gè)性鮮明的技術(shù)派投資者不再把投資范圍局限于早期初創(chuàng)項(xiàng)目。

　　同時(shí)單筆投資金額也比以前大大提高了，以前是不超過1000萬美元。2006年對東軟投資了4000萬美元，不僅創(chuàng)下了“過去7年里最大額的投資”，而且是第一次嘗試投資合資企業(yè)，為此張仲花了“很長很長時(shí)間”才說服英特爾法務(wù)部。

　　盡管英特爾投資一再強(qiáng)調(diào)，未來還是會(huì)把投資重心集中在“高科技領(lǐng)域”。這不僅因?yàn)樗麄儾幌嘈?ldquo;在不同行業(yè)間跳來跳去，可以建立起對某個(gè)行業(yè)的專業(yè)技能”，也因?yàn)樗麄冇X得，中國成長最快的，還是高科技企業(yè)。

　　“從百度到阿里巴巴，從騰訊到盛大、分眾，哪一家不是高科技公司？”

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