作者認(rèn)為，我國貨幣政策具有多重目標(biāo)下相機(jī)抉擇的特點。根據(jù)不同時期各目標(biāo)的迫切性，名義GDP增長速度、人民幣匯率穩(wěn)定、物價穩(wěn)定等，都可能成為當(dāng)期貨幣政策追求的主要目標(biāo)。然而，目標(biāo)過多，往往意味著沒有目標(biāo)，也可能會降低貨幣政策預(yù)期效果，甚至產(chǎn)生多重目標(biāo)沖突。

　　針對現(xiàn)在的貨幣政策范式在實踐中存在的一些問題，作者提出，應(yīng)該著手準(zhǔn)備在合適時機(jī)將我國的貨幣政策框架向通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)型，貨幣當(dāng)局明確以“物價穩(wěn)定”為首要目標(biāo)，并公布未來特定時期的目標(biāo)通脹率區(qū)間，據(jù)此進(jìn)行貨幣政策操作，使實際通脹率落到目標(biāo)區(qū)內(nèi)。

　　所謂通脹目標(biāo)制，就是貨幣當(dāng)局明確以物價穩(wěn)定為首要目標(biāo)，并公布未來特定時期的目標(biāo)通脹率區(qū)間，據(jù)此進(jìn)行貨幣政策操作，使實際通脹率落到目標(biāo)區(qū)內(nèi)。該制度自1990年3月新西蘭率先采用以來，已經(jīng)成為一種主流的貨幣政策框架，并在許多國家取得較好效果。

　　通脹目標(biāo)制的理論基礎(chǔ)，是弗里德曼等貨幣主義者所主張的“貨幣中性”論，這在上世紀(jì)60年代到80年代，已由很多西方國家的實踐所證實。也就是說，貨幣政策會影響實際的經(jīng)濟(jì)活動，但這種影響力不會持久。

　　我國貨幣政策的目標(biāo)是什么？有據(jù)可查的，是《中央銀行法》中的表述“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。這似乎與通脹目標(biāo)制有等同的可能，但仔細(xì)來看，幣值穩(wěn)定包括對內(nèi)和對外兩方面，而幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長也并非總是一致性的。正是由于這種含糊性，我國貨幣政策體現(xiàn)出多重目標(biāo)下相機(jī)抉擇的特點。根據(jù)不同時期各目標(biāo)的迫切性，名義GDP增長速度、人民幣匯率穩(wěn)定、物價穩(wěn)定等，都可能成為當(dāng)期貨幣政策追求的主要目標(biāo)。然而，目標(biāo)過多，往往意味著沒有目標(biāo)，也可能會降低貨幣政策預(yù)期效果，甚至產(chǎn)生多重目標(biāo)沖突。

　　目前，我國貨幣政策有必要做好準(zhǔn)備，考慮將來向通脹目標(biāo)制的適時轉(zhuǎn)型。這主要基于四方面依據(jù)。

　　第一，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險是通脹壓力。從緊貨幣政策的首要目標(biāo)就是應(yīng)對物價上漲，這為控制通脹從“階段性目標(biāo)”轉(zhuǎn)為“長期性目標(biāo)”，并加以制度化，提供了實踐準(zhǔn)備和可能性。

　　第二，央行獨立性、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、央行預(yù)測通脹的技術(shù)能力等方面存在的問題，是目前一些人士反對我國實行通脹目標(biāo)制的主要依據(jù)。然而，正是由于這些因素，實施相機(jī)抉擇的貨幣政策，有可能具有更差的效果；一方面，央行獨立性差，貨幣政策在短期內(nèi)可能受到更多外部干擾，導(dǎo)致政策效果偏差。另一方面，在轉(zhuǎn)型期的復(fù)雜背景下，與實施通脹目標(biāo)制相比，相機(jī)抉擇似乎需要更高的調(diào)控水平。此外，政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，意味著貨幣政策難以達(dá)到對實體經(jīng)濟(jì)的有效干預(yù)?；谶@些問題，兩害相權(quán)擇其輕，逐漸轉(zhuǎn)向通脹目標(biāo)制成為相對較優(yōu)的選擇。

　　第三，目前，以M1、M2作為貨幣供應(yīng)衡量指標(biāo)越來越難以滿足決策需要，而M3成為貨幣供應(yīng)衡量指標(biāo)的時機(jī)不成熟，這使數(shù)量目標(biāo)的政策調(diào)控效率降低。正因為現(xiàn)有貨幣政策框架存在諸多內(nèi)生性缺陷，尋找一種新的貨幣政策范式就顯得尤為迫切。應(yīng)該說，通脹目標(biāo)制度并非只是關(guān)注通脹，而不關(guān)注其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。相反，從該貨幣政策模式實施的理論和實踐來看，這一制度框架比其他貨幣政策框架更加廣泛和全面，能使央行充分關(guān)注金融的運(yùn)行和實體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行?？梢哉f，貨幣政策實施通脹目標(biāo)制，本身就是多重宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)相統(tǒng)一的結(jié)果。

　　第四，在當(dāng)前市場體制有待完善的情況下，通脹的危害甚至高于經(jīng)濟(jì)增長放緩的危害，貨幣政策堅決反通脹，才能使公眾享受價格穩(wěn)定所帶來的好處。同時，當(dāng)前造成通脹壓力積累的重要原因之一，是公眾通脹預(yù)期的不斷強(qiáng)化，貨幣政策目標(biāo)的不透明。明確轉(zhuǎn)向通脹目標(biāo)制度，有助于改變這一狀況。

　　可以說，通脹的形式千變?nèi)f化，但從根本上看，都是貨幣相對過多的現(xiàn)象，貨幣政策轉(zhuǎn)向以通脹目標(biāo)制，能夠把“控制過多貨幣數(shù)量”這個目標(biāo)充分展現(xiàn)出來，而對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向過熱、流動性過剩、資產(chǎn)價格等問題的影響，也自然能通過反通脹而間接體現(xiàn)出來。當(dāng)然，通脹目標(biāo)制的建立，并不僅是要反通脹，同樣要考慮通縮的風(fēng)險，這就要求通脹率的目標(biāo)值既不能太高也不能太低。

　　不過，這一貨幣政策框架的轉(zhuǎn)換，并非短期內(nèi)可以完成，但加快改革是有必要的。要最終使我國貨幣政策框架轉(zhuǎn)向通脹目標(biāo)制，就需要按照該制度所必備的要素，來促進(jìn)現(xiàn)有貨幣政策范式的轉(zhuǎn)變。在初期，更多還是形式上的轉(zhuǎn)變，例如在通過政策性文件來明確表達(dá)央行的反通脹目標(biāo)，并嘗試研究和公布預(yù)期通脹率的空間，并且由央行主動性地向通脹目標(biāo)制下的運(yùn)作模式轉(zhuǎn)型。等到內(nèi)外條件成熟，并取得一定效果之后，便可以采取實質(zhì)上的轉(zhuǎn)變，也就是以法律法規(guī)的形式，來確定通脹目標(biāo)制下央行的職責(zé)。

　　在邁向通脹目標(biāo)制的轉(zhuǎn)型期間，當(dāng)然會遇到眾多困難。最大的難點，一方面來自貨幣金融體系本身。也就是說，應(yīng)提高央行獨立性、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、提高央行預(yù)測通脹的技術(shù)能力等。再就是加大研究力量，構(gòu)造可行的通脹目標(biāo)。另外，應(yīng)加快金融改革，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　另一方面是來自貨幣金融體系外部的困難。一是供給的問題。在結(jié)構(gòu)性通脹中，如果源于供給的原因多，那么緊縮性的貨幣政策可能會帶來增長的代價。這就需要財政政策等其他經(jīng)濟(jì)手段，更充分地介入到總供給管理中，有針對性地解決經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)失衡。二是在央行肩負(fù)匯率穩(wěn)定職責(zé)的情況下，單獨追求對內(nèi)幣值穩(wěn)定是不可能的。對此，應(yīng)加快匯率市場化改革，以及通過中投公司等改革嘗試，更多地把央行的匯率職責(zé)轉(zhuǎn)移到其他部門。三是現(xiàn)有CPI等反映通脹的指標(biāo)的編制需要進(jìn)一步優(yōu)化，以適應(yīng)通脹目標(biāo)制下嚴(yán)格的數(shù)據(jù)指標(biāo)要求。因此，資產(chǎn)價格的大幅波動，往往會干擾通脹目標(biāo)制下的政策實施，這就需要抓住股市、房地產(chǎn)市場的問題根源，采取措施加以調(diào)控，降低資產(chǎn)價格的大幅波動，弱化資產(chǎn)泡沫的積累。

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