一個最典型的投資意向書大致的結構分為哪些東西呢？


毫無疑問，首當其沖的當然是投資金額。


第二就是證券安排。國外絕大多數的投資都不是以普通股的形式，而是以可轉換優(yōu)先股或可轉換債券的形式。這就是一種衍生債券，到期可以將本金拿回來；同時它又具有

onclick="activateYQinl(this);return false;" href="http://www.iask.com/n?k=%B9%C9%C6%B1" target=_blank>股票的性質，享有公司股票未來升值的空間。就是說假如公司做好了，上市了，可以轉化成股票，假如公司做不好，則能夠在普通股東之前，先把投入的錢拿回來。


第三就是投資的性質。即這個錢是去買公司發(fā)行的新股，還是作為接盤者，去買原股東的老股。一般來講，風險投資都是買新股，因為公司需要資金。但是在一些上市前的交易案例中，可能有些很早期投資的股東，已經賺了很多錢，又不愿意承擔上市的不確定性，這時就可能賣老股。


然后，在投資意向書中，還有比較重要的，就是所謂的負面控制(negative control)，或者叫做優(yōu)先股東的特殊權利。


在絕大多數情況下，優(yōu)先股東都是公司的少數股東。但是作為少數股東，又想要保護自己的權利，所以就要有一個優(yōu)先股的特殊權利。


優(yōu)先股的特殊權利，就使得即使是大股東，有些事情也不可以做。一般來說，這些權利涉及的內容包括IPO(首次公開發(fā)行)、出售公司(sell)、財務總監(jiān)(CFO)的任命、改變公司高管的工資、增發(fā)股票、發(fā)行比現有證券持有者更優(yōu)先的證券、分紅、處置公司資產、設置分支機構、改變主營業(yè)務等等。這些如果沒有優(yōu)先股股東的同意，是不允許的。


還有一些特殊權利則因企業(yè)和行業(yè)的不同而不同。比如說，房地產公司就可能規(guī)定每拍賣一塊地必須征得優(yōu)先股東同意?；蛘咴诿看闻馁u前五天，將這塊地的所有的情況告訴優(yōu)先股東，確定項目的投資回報率。


當然，公司借款也不能自己做主。這是因為如果公司一旦出現投資者與公司關系不好的情況，公司就可能雇一些人借一大堆借款，把公司弄垮。所以不允許公司擅自借款。此外，還有擔保，以及超過10萬美元的關聯(lián)交易等。總共計算下來，大概有20條保護優(yōu)先股股東權利的條文。


風險投資商由于不是大股東，其在保護自己利益的時候必須采用這一系列的條款。這么多的條款限制，在中國確實有很多大股東不是非常適應。本來自己的公司，想怎么干就怎么干，現在什么事都要風險投資商批準了。但是對于風險投資商來說，這是比較常見的。


雙面“對賭協(xié)議”


除此之外，投資意向書中還有不少相關的條款，目前在中國流行叫“對賭協(xié)議”。風險投資商稱之為利潤保證。

這個協(xié)議條款在中國比較多，不過在國外并不流行。因為國外是相對比較透明、比較成熟的市場，買賣雙方的風險是共擔的。但是中國因為買賣雙方的信息高度不對稱，而且中國絕大多數的公司不像美國公司那么透明，所以作為買方要得到一定的安全保障，一般會要求賣方進行一定的承諾。


其次，一般來說，中國的公司創(chuàng)始人的控制權相對比國外要略強，一個創(chuàng)業(yè)者對公司不管是從股權上還是對公司的實質運營上，都有比較好的控制。創(chuàng)始人就是公司的精神領袖，代表著公司。這樣，投資人就會認為其對于公司未來的發(fā)展無法具有主動權。所以必須給投資商一定的承諾。



一般“對賭協(xié)議”就是說我的可轉換債券。比如風投商決定今年投2000萬美元，但是現在公司當年的利潤還沒有出來，于是就會按照上一年審計利潤的十倍價格進行轉化。這個是典型的可轉換優(yōu)先股的結構。



對于風險投資商來說，上一年已經發(fā)生了，對其是沒有意義的，其更關心下一年公司能做到多少。這個轉化的價格要做到一定的調整，就是公司下一年的最低利潤不能少于某個指標，最低增長率要達到多少，否則轉化價格就要按比例向下調整。



但是一般來說，還有一些變量。創(chuàng)業(yè)者也不會讓風投商無限制調整，萬一出現禽流感、非典這樣的情況，公司的產品被突發(fā)事件沖突了，風險投資商按照這個協(xié)議拿走了大部分股權，創(chuàng)業(yè)者就不會有很大的動力了。



去年就有一個案子，兩家風險投資商投資了一家

onclick="activateYQinl(this);return false;" href="http://www.iask.com/n?k=%B6%FE%CA%D6%B7%BF" target=_blank>二手房交易公司，就是無底限調整。風投投入4500萬美元，占公司25%股份，就是說1.8億美元價值的公司，必須保證2006年的利潤不低于2000萬-2500萬美元。然而，今年國家對房地產實行宏觀調控，出臺了很多關于二手房交易的政策，二手房交易數量大幅度下降，這家公司現在不要講2000萬美元，可能1000萬美元都達不到。這個時候，仍按9倍測算的話，轉化價值就變成9000萬美元了，就是風投商的4500萬美元就變成了公司50%的股份。



這對投資者和創(chuàng)業(yè)人都是不利的。對于投資者來講，盡管轉化成公司50%的股權，從股權上似乎了得到保護，但是長期來說是不利的。創(chuàng)業(yè)者一下子就變成打工者了，也就沒有干勁了。



所以，真正像這樣無底限的對股也是比較罕見的。一般往下調整是有一定的區(qū)間，調整的價格幅度不能超出10%-15%之間。我覺得，任何投資的成功并不是靠一個法律條款獲得成功，最終的成功一定是公司投資人的利益和公司創(chuàng)始人管理層的利益是高度一致的。



盡職調查步驟



簽訂完投資意向書之后，風險投資商會做盡職調查(Due Diligence)。一般來說，在投資前，風投商肯定對公司基本信息有一個了解，而且對于公司的基本信息都是比較肯定的，這樣雙方才會達成投資意向。



也就是說，風投商根據創(chuàng)業(yè)者告知的假設信息，認為你的公司是值得投的。但是在完成交易的過程中，風投商希望對這些假設的信息進行驗證。



盡職調查所涉及的主要是以下信息：第一是財務信息調查(Financial Due Diligence，FDD)；第二個是法律信息調查(Legal Due Diligence，LDD)；第三塊是業(yè)務信息調查(Business Due Diligence，BDD)；第四塊就是人的信息調查(People Due Diligence，PDD)。



FDD就是說調查公司提供的財務報表是否真實。風投商一般會選擇一家

onclick="activateYQinl(this);return false;" href="http://www.iask.com/n?k=%BB%E1%BC%C6%CA%A6%CA%C2%CE%F1%CB%F9" target=_blank>會計師事務所，對賬務進行審閱。就是在一個相對比較高的層次上，來驗證公司的賬務。



這個過程，一般就是一幫人來到公司，在里面待四到五天，把賬本翻一遍，然后出具一個報告，主要涉及公司收入的確認原則、折舊原則、稅務、財務風險等。



LDD就是要了解公司整個法律結構和法律風險。這在目前特別重要，因為中國過去一年(2005-2006)出臺了不少相關法律和政策。



其中涉及的內容包括：公司是否合法成立；外匯有沒有得到審批；所處行業(yè)是國家鼓勵類、限制類，還是禁止類；土地產權是否完整；環(huán)保是否達標；還有員工政策，以及公司章程等。



BDD這一塊，不同的公司有不同的做法。有的是自己做，有的是雇外面的咨詢公司做，還有的是兩種情況都有。可能的方式包括到公司來，與公司管理層、團隊談，以及與客戶、合作伙伴談。其中，就有風投商專門派人在工廠門口等著數公司運貨車的情況。



　　最后是PDD。對于我們來說，在達成意向書之前，就要進行人的盡職調查。這個調查不結束，我們根本不會投資。這種調查包括成長經歷、名聲、個人財務、個人品質，以及是否有犯罪記錄等。

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