轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的上市公司多元化經(jīng)營的實證研究
目錄 論文摘要 2 Abstract 2 第一章 研究背景，動機和目的 2 第一節(jié) 研究背景和動機 2 第二節(jié) 研究目的 2 第三節(jié) 研究對象與范圍及研究方法 2 第四節(jié) 研究架構(gòu) 2 第五節(jié)， 本文創(chuàng)新之處 2 第二章 文獻綜述 2 第一節(jié) 公司多元化戰(zhàn)略的相關(guān)理論和實證文獻綜述 2 第二節(jié) 公司多元化的動機的實證文獻綜述 2 第三節(jié) 多元化的分類和衡量方法 2 第四節(jié) 多元化的相關(guān)研究文獻 2 第五節(jié) 小結(jié) 2 第六節(jié) 資料來源和樣本分布 2 第三章 研究方法及研究設(shè)計 2 第一節(jié) 研究方法 2 第二節(jié) 研究假設(shè) 2 第三節(jié) 變量操作性定義 2 第四節(jié) 本文實證模型的設(shè)計 2 第四章 公司多元化實證研究分析 2 第一節(jié) 上市公司多元化動因的實證研究 2 第二節(jié) 上市公司多元化實證分析 2 第三節(jié) 對多元化前后財務(wù)績效和宣告累計異常報酬率影響因素的分析 2 第四節(jié) 公司多元化對公司價值影響的實證研究 2 第五章 研究結(jié)論和展望 2 第一節(jié) 研究結(jié)論 2 第二節(jié) 本文的研究限制 2 第三節(jié) 本文的研究展望 2 參考文獻 2 后記 2 論文摘要 本論文旨在利用實證研究的方法，探討且分析處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟階段的中國上市公司的多 元化經(jīng)營戰(zhàn)略。籍由此論題的探討，可以讓我們更加了解轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中國的產(chǎn)業(yè)演進，以 及充分了解中國上市公司近些年的發(fā)展和演進。因此，本文以隨時間變化的動態(tài)角度， 探討有關(guān)于上市公司多元化經(jīng)營演進的議題，以期能夠建立完整的分析框架。 根據(jù)本文的分析框架，本論文首先針對公司多元化經(jīng)營的相關(guān)文獻進行回顧，并且針 對中國上市公司多元化動因，多元化對上市公司短期績效和長期績效的影響，多元化對 上市公司的公司價值的影響三個議題，提出了一些有別于已往 文獻的觀點和分析。此外，本文利用panel數(shù)據(jù)從動態(tài)的角度對上市公司多元化進行探討 ，這在中國已往的實證研究文獻中尚不多見。 在對上市公司多元化動因的研究里，本論文利用光大金融研究公司的股票池里面的2 63家上市公司1999年度到2003年度的panel數(shù)據(jù)資料，從宏觀經(jīng)濟層面，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟層面， 公司特性，公司治理結(jié)構(gòu)等層面來探討轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的上市公司多元化的決定因素。實證 結(jié)果顯示：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟層面，公司規(guī)模及R&D投入比例，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司多元化的 主要決定因素。 在對多元化多公司短期績效和長期績效的研究里，本論文利用同樣的數(shù)據(jù)資料，在前 一議題研究的基礎(chǔ)上，分別以公司多元化宣告的累計股價報酬率衡量短期績效和以公司 年度財務(wù)績效衡量長期績效。實證結(jié)果顯示：公司多元化在本文的考察樣本中的確是影 響了上市公司的財務(wù)績效，而影響多元化前后公司財務(wù)績效的因素主要還是一些公司本 身的特性。所以從某種意義上講，本文的研究并不一定能有力的說明多元化策略本身對 公司財務(wù)績效起了正面作用。 在對多元化對公司價值的研究里，本論文利用同樣的數(shù)據(jù)資料，在前二個議題的基礎(chǔ) 上，構(gòu)建了公司多元化的自我選擇模型。實證研究顯示：上市公司多元化經(jīng)營本身是中 性的;上市公司實行多元化經(jīng)營的市場激勵主要來自市場主體對成長性的追求。 關(guān)鍵詞：上市公司 多元化 公司價值 Abstract This thesis aimed at exploring and analyzing the Chinese listed company’s Diversification strategy of the economic stage of shunt. The studying can letting us more understanding the turning Chinese economy’s evolving, and fully understanding nearer year of Chinese listed company Diversification evolving. Therefore, this text is then at any time subject for dynamic angle for changing, studying concerning listed company diversification operating the evolution of, then wish to enough establish the complete analysis frame. Proceeds according to the related cultural heritage that textual analysis frame, this thesis aim at the company diversification to operate first review, and aim at the diversification of Chinese listed company to move because of, the diversification influence listed company short-term results with long-term results, three subjects of influence of value company towards listed companies of diversification, bring upped some to have do not in in the past. The cultural heritage’s standpoint with analyze. In addition, this text make use of the panel data from the angle that development proceeds to study to listed company diversification, and this is in China in the past of research the cultural heritage inside still and not much see. At research listed company diversification move because of, this thesis that the stock pond that finance make use of to brighten 263 listed companies study company inside 1999 years are to the panel data that 2003 years data, from the macroscopic and economic level, economic level of property, company characteristic, the company manage the construction etc. the level to study to turn the decision of diversification listed company in the economy the factor. Manifestation of result: Economic level, company scale and R & D input comparison, company ownership of a share the construction is the main decision factor of the listed company diversification. At research short-term results of diversified and many companies with long-term results, this thesis make use of the same data, fore a subject foundation that study top, respectively with the total amount stock price that the company diversification announce guerdon the rate measure the short-term results with the company year finance the results measure the long-term results. Manifestation of result: Company diversification at textual investigated the sample inside to really affected factor that the listed company’s finance results, but influence the diversification is in front and back company finance the results is main still the characteristic of some companies. Therefore speak from a certain meaning, textual research and can not necessarily diversified strategy of emollient elucidation to company finance the results have the positive function. At research diversification to company value, this thesis make use of the same data, fore the foundation of two subjects top, the set upped the ego of diversification company the choice model. Manifestation of research: Market that listed company diversification management oneself is neutral; the listed company practice the diversification operate to encourage to primarily come from the market corpus to pursuing of growth. Key word: Listed company diversification Company value 第一章 研究背景，動機和目的 第一節(jié) 研究背景和動機 中國近年來經(jīng)濟的高速發(fā)展，為許多公司創(chuàng)造了有利的成長條件及環(huán)境。近年來，國 內(nèi)經(jīng)濟、社會、政治環(huán)境發(fā)生了很大的變遷，隨著消費者多元化偏好的趨勢，再加上國 際市場的區(qū)域性整合，中國在勞力密集型產(chǎn)業(yè)的比較利益的逐漸喪失，國際競爭壓力日 漸增強，國內(nèi)公司已經(jīng)很難借著單一產(chǎn)品甚至產(chǎn)業(yè)來達成持續(xù)成長的目標(biāo)。公司進行多 元化，一般的解釋認為，公司在進入成熟期時，市場飽和，公司的成長受到限制，公司 于是發(fā)展新產(chǎn)品或?qū)で笮率袌鲆蕴岣呃麧?，或進入其他產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域以尋求多元化成長。 當(dāng)公司環(huán)境發(fā)生變化之際，公司生命周期逐漸邁入衰退之時，向新產(chǎn)業(yè)發(fā)展采取多元化 經(jīng)營是公司因應(yīng)措施之一。因此，為了順應(yīng)國內(nèi)外社會經(jīng)濟形勢的轉(zhuǎn)變，在劇變環(huán)境中 尋求發(fā)展機會，掌握有利的競爭條件，進而追求持續(xù)的成長，為尋求成長、增加獲利及 分散經(jīng)營風(fēng)險，多元化經(jīng)營已成為中國公司經(jīng)營必然的趨勢。 公司多元化被認為能促進營業(yè)擴充與利潤成長，也被認為是脫離老舊成熟產(chǎn)業(yè)開創(chuàng)成 長第二春的機會，但在國內(nèi)外的實證資料上只有片斷的證據(jù)支持這些說法。究其原因， 多元化畢竟屬于復(fù)雜的現(xiàn)象，需由多元化的形態(tài)、產(chǎn)業(yè)因素、多元化動機等去分析。因 此本研究欲探討影響多元化后利潤變化背后的因素，提供公司欲以多元化形式作為提高 公司利潤手段時的參考。 公司在原先發(fā)跡的產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷一段獲利豐厚的豐收期后，大多會發(fā)現(xiàn)高度成長的機會隨 著產(chǎn)業(yè)中競爭者的增加，會逐漸消失。成長機會消失，反映在財務(wù)績效指標(biāo)上則是毛利 率、營業(yè)利潤率、資產(chǎn)報酬率、股東權(quán)益報酬率的下降，反映在市場指標(biāo)上則為股價、 股價累積報酬率的持續(xù)下降。在這樣的情形下，公司增加經(jīng)營的范圍，進入獲利率較高 的產(chǎn)業(yè)，以提高股價，同時希望獲得股東報酬最大化的行為。在教科書及報章雜志也可 以看到許多報導(dǎo)，說明公司進行多元化行動對公司的好處不一而足，包括分散風(fēng)險、掌 握有利的經(jīng)營條件、為公司創(chuàng)造更多的利潤等。似乎采行多元化對公司而言是一帖無比 的良藥，對目前經(jīng)營不善的公司，無異是力挽狂瀾的方法；對于經(jīng)營績效尚可的公司， 則又多了一只獲利極佳的金母雞。那是否公司采用多元化投資其它產(chǎn)業(yè)真的能提高公司 的財務(wù)績效，進而增加公司的價值呢？而關(guān)于多元化對于公司價值影響的研究(Lang andStulz,1994; Berger and Ofek, 1995)則指出其實多元化并不像一般所想的，一定能為公司創(chuàng)造更大的價值。本研究則嘗 試通過中國上市公司的資料，探索從事多元化行為的公司的多元化動機，以及多元化策 略是否可以增加公司的股價報酬率呢？而對財務(wù)績效，公司價值又有何影響呢？先前關(guān) 于多元化對公司經(jīng)營績效的影響，多集中在會計數(shù)字上，比較多元化公司的經(jīng)營效率是 否優(yōu)于專業(yè)化公司。而直接衡量多元化對股價報酬率（公司價值）的研究則較少。而多 元化方式的不同是否產(chǎn)生不同之經(jīng)營績效呢？由多元化對公司績效影響的研究來看，多 半指出相關(guān)多元化對公司的經(jīng)營績效有較大的幫助。（Rumelt, 1974；） 第二節(jié) 研究目的 首先，本文分析哪些因素會促使公司管理者產(chǎn)生多元化的動機，使得國內(nèi)對公司多元 化戰(zhàn)略的相關(guān)研究，能更加完善。探討隨著時間的經(jīng)過，中國公司多元化程度的改變。 檢驗造成此種改變的主要因素為何？ 提供多元化的動態(tài)面，以便對公司多元化活動多一個了解的構(gòu)面，具體而言，可將其分 為四個問題： 1) 不同時間段公司面臨的一般經(jīng)濟環(huán)境的不同是否會促使公司采取不同的多元化 戰(zhàn)略 2) 不同公司有不同的產(chǎn)業(yè)特性，公司的競爭條件因而不同，公司所采取的多元化 戰(zhàn)略是否因而不同。 3) 公司的可用資源不同，造就公司有不同的競爭優(yōu)劣勢，公司的多元化戰(zhàn)略是否 會受這些公司特性因素的限制而展現(xiàn)不同的性質(zhì)。 4) 公司戰(zhàn)略的決策者所決定的多元化戰(zhàn)略是否受到個人的經(jīng)驗背景及價值觀的影 響，而有不同的偏好取向的多元化戰(zhàn)略。 其次，本研究擬分別從經(jīng)營績效的兩個層面，來看多元化之影響。探討國內(nèi)公司多元 化對財務(wù)績效及公司價值的影響，是否如同先前的研究，在財務(wù)績效方面，相關(guān)多元化 對公司的經(jīng)營績效有較大的幫助。（Rumelt, 1974；）。在公司價值方面，事實上是無助于增加公司的價值，甚至還有所減損。(Lan g andStulz,1994; Berger and Ofek, 1995)基于這樣的動機，本研究希望透過觀察上市公司資料，了解下面的現(xiàn)象： 1) 公司從事多元化的行為，是否可以為公司帶來較好的財務(wù)績效？ 2) 公司從事多元化的行為，是否可以為公司帶來較高的股價報酬率？ 3) 公司從事多元化的行為，是否可以降低公司的市場風(fēng)險？ 4) 公司從事多元化的行為，是否可以為公司帶來較高的公司價值？ 最后，本文通過建立公司多元化戰(zhàn)略的自我選擇模型來進一步分析公司的多元化戰(zhàn)略對 公司價值的影響。 第三節(jié) 研究對象與范圍及研究方法 本文所需要解釋變量很多，必須有充分的公司背景資料，又為了在少數(shù)的產(chǎn)業(yè)內(nèi)獲得 足夠的樣本企業(yè)，因此以上市公司為樣本選取的對象，且以其公開說明書為背景資料取 得的來源。之所以選擇上市公司作為研究對象，一是上市公司多元化問題在所有類...
轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的上市公司多元化經(jīng)營的實證研究