投資項目的財務(wù)分析(ppt)
綜合能力考核表詳細(xì)內(nèi)容
投資項目的財務(wù)分析(ppt)
投資項目的財務(wù)分析
$1 項目財務(wù)分析概述
一、基本概念
建設(shè)項目的財務(wù)評價又稱為企業(yè)經(jīng)濟(jì)評價,財務(wù)分析
是從企業(yè)角度,根據(jù)國家現(xiàn)行價格和現(xiàn)行財稅制度規(guī)定,分析測算擬建項目直接發(fā)生的財務(wù)效益和費(fèi)用,編制財務(wù)報表,計算評價指標(biāo),考察項目的獲利能力,抗風(fēng)險能力,及外匯平衡等財務(wù)狀況,從而判斷擬建項目的財務(wù)可行性和合理性。
建設(shè)項目的財務(wù)評價,主要是通過對各個技術(shù)方案的財務(wù)活動分析,憑借一系列評價指標(biāo)的測算和分析來論證建設(shè)項目財務(wù)上的可行性,并以此來判別建設(shè)項目在財務(wù)上是否有利可圖。
從財務(wù)上分析建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)效益時,不僅要測算、分析正常經(jīng)營條件下的項目經(jīng)濟(jì)效益,同時還應(yīng)測算、分析在不利條件下,不利因素對建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)效益的影響,進(jìn)行建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)效益的不確定性分析,以估計項目可能承擔(dān)的風(fēng)險,確定項目在經(jīng)濟(jì)上的可靠性。
二、財務(wù)評價的內(nèi)容
項目在財務(wù)上的生存能力取決于項目的財務(wù)效益和費(fèi)用的大小及其在時間上的分布情況。
項目盈利能力、清償能力及外匯平衡等財務(wù)狀況,是通過編制財務(wù)報表及計算相應(yīng)的評價指標(biāo)來進(jìn)行判斷的。
二、財務(wù)評價的內(nèi)容
1.效益、費(fèi)用數(shù)據(jù)的收集
Q、P、C等測算→→各年NCF的預(yù)測值
2.編制財務(wù)報表
基本報表+輔助報表
3.計算指標(biāo) NPV、IRR等
4.分析財務(wù)效果 分析盈利能力、償債能力
5.不確定性分析
三、財務(wù)評價的意義
財務(wù)評價對企業(yè)投資決策、銀行提供貸款及有關(guān)部門審批項目(因加入WTO,已經(jīng)大大放開)具有十分重要的意義。
1.財務(wù)評價是企業(yè)進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。企業(yè)進(jìn)行長期投資與從事生產(chǎn)活動的目標(biāo)是一致的,主要是為了盈利。通過財務(wù)評價,可以科學(xué)地分析擬建項目的盈利能力,進(jìn)而做出是否進(jìn)行投資的決策。
2.財務(wù)評價是銀行確定貸款的重要依據(jù)。銀行是經(jīng)營特殊商品——貨幣的企業(yè),其經(jīng)營活動的主要目標(biāo)是盈利。固定資產(chǎn)投資貸款具有數(shù)額大、風(fēng)險大、周期長等特點,稍有不慎,就有可能不能按期收取貸款利息,甚至收不回貸款本金。通過財務(wù)評價,銀行可以科學(xué)地分析擬建項目的貸款償還能力,進(jìn)而確定是否予以貸款。
3.財務(wù)評價是有關(guān)部門審批擬建項目的重要依據(jù)。在我國國有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位,國有企業(yè)投資項目的財務(wù)效益如何,不僅與企業(yè)自身的生存和發(fā)展息息相關(guān),而且還會對國家財政收入狀況產(chǎn)生影響,企業(yè)投資發(fā)生的損失最終會通過補(bǔ)貼、核銷等形式轉(zhuǎn)嫁給國家。因此,有關(guān)部門在審批擬建項目時,應(yīng)將財務(wù)效益好壞作為決策的重要依據(jù)。
4.中外合資項目尤需財務(wù)評價。對中外合資項目的外方合營者而言,財務(wù)評價是作出項目決策的唯一依據(jù)。項目的財務(wù)可行性是中外合作的基礎(chǔ)。中方合營者視審批機(jī)關(guān)的要求,需要時還要進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)評價。
四、財務(wù)評價的目的和任務(wù)
財務(wù)評價的目的和任務(wù)主要有以下幾個方面:
1.考察和論證擬建項目的獲利能力。通過對建設(shè)項目的財務(wù)評價來判別該擬建項目是否值得開工興建,考察該建設(shè)項目各個技術(shù)方案的盈利性,考察擬建項目建設(shè)投產(chǎn)后各年盈虧狀況,論證擬建項目建成投產(chǎn)后財務(wù)上能否自負(fù)盈虧、以收抵支有余,能否具有自我發(fā)展和自我完善的能力等等。
2.考察和論證擬建項目對貸款的償還能力。對用貸款進(jìn)行建設(shè)的項目必須從財務(wù)上分析其有無償還貸款的能力,要測算貸款償還期限。尤其是利用外資貸款的項目或技術(shù)引進(jìn)的項目更要注意項目建成投產(chǎn)后的創(chuàng)匯能力、外匯效果及償還能力等。
3.為企業(yè)制定資金規(guī)劃,合理地籌措和使用資金。一個好的資金規(guī)劃,不僅能夠滿足資金平衡的要求,而且要在各種可行的資金籌措和運(yùn)用方案中選擇最好的方案。
4.為協(xié)調(diào)企業(yè)利益和國家利益提供依據(jù)。當(dāng)項目的財務(wù)效益與國民經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生矛盾時,國家需要采用經(jīng)濟(jì)手段予以調(diào)節(jié)。財務(wù)評價可以通過考察有關(guān)經(jīng)濟(jì)參數(shù)(如價格、稅收、利率、補(bǔ)貼等)變動對分析結(jié)果的影響,尋找國家為了實施調(diào)控可以采用的方式和幅度,使企業(yè)利益和國家利益趨于一致。
五、財務(wù)評價與可行性研究的關(guān)系
可行性研究(Feasibility Study),又稱可行性論證或可行性分析。顧名思意,可行性就是“可能性”的意思,也就是指“可以實現(xiàn)的、可以行得通的、可以成功的”等意思。所謂可行性研究就是對擬建項目技術(shù)上、經(jīng)濟(jì)上及其他方面的可行性進(jìn)行分析、論證和研究。其目的是為了給投資決策者提供決策依據(jù),同時為銀行貸款、合作者簽約、工程設(shè)計等提供依據(jù)和基礎(chǔ)資料。
可行性研究是決策科學(xué)化的必要步驟和手段,主要包括以下11個方面的內(nèi)容:項目的背景和歷史,項目產(chǎn)品的市場需求和擬建規(guī)模,資源、原材料、燃料及協(xié)作條件,建廠條件和廠址選擇方案,項目工程設(shè)計方案,環(huán)境保護(hù),企業(yè)組織、勞動定員和人員培訓(xùn),項目實施計劃和進(jìn)度要求,投資估算及資金籌措,經(jīng)濟(jì)效益及社會效益評價,評價結(jié)論。
從可行性研究內(nèi)容可以看到,項目財務(wù)評價是項目可行性研究經(jīng)濟(jì)效益評價的重要組成部分和基礎(chǔ),它和國民經(jīng)濟(jì)評價共同構(gòu)成完整的項目經(jīng)濟(jì)效益評價。
六、主要評價指標(biāo)
(一)考察項目盈利能力類
財務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR):建設(shè)項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。它反映項目所占用資金的盈利率。與ic 比較決定財務(wù)上是否可接受項目。
③財務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)和財務(wù)凈現(xiàn)值率(FNPVR)
投資利潤率
投資利稅率
資本金利潤率
(二)考察項目清償能力類
①資產(chǎn)負(fù)債率Debt Ratio
即負(fù)債比率=∑負(fù)債/∑資產(chǎn)
②固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期
是指在國家財政規(guī)定及項目的具體財務(wù)條件下,以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)起利息(不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息)所需要的時間,即以最大能力償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款所需的時間。
③流動比率
Current Ratio=∑流動資產(chǎn)/∑流動負(fù)債
④速動比率
Quick Ratio=(∑流動資產(chǎn)-存貨)/∑流動負(fù)債
(三)考察項目外匯效果類
①財務(wù)外匯凈現(xiàn)值FNPVF
七、境外上市公司財務(wù)指標(biāo)
1、償債能力指標(biāo):
1)資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/資產(chǎn)
2)資本(所有者權(quán)益+借入資金):
資本負(fù)債率(Leverage Ratio)
=負(fù)債/總資本
負(fù)債=長期貸款+短期貸款+長短期股東貸款—免息股東貸款
(與1的區(qū)別在于分子分母同時減去了無成本的負(fù)債)
3)總資本(TC, total capital)
TC=股東資本+長期貸款+短期貸款+股東貸款+少數(shù)股東權(quán)益
4)加權(quán)平均資本(WACC, weighted average cost of capital)
WACC是以企業(yè)各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù),對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定。用于計算項目凈現(xiàn)值和IRR。
2、盈利能力指標(biāo)
1)凈利潤:(PAT, profit after tax)
PAT=EBIT—利息—所得稅—少數(shù)股東權(quán)益
2)息稅前收益(EBIT, earnings before interest and tax)
即稅前營業(yè)利潤,是經(jīng)營收入與經(jīng)營費(fèi)用的差額。
息稅前收益=經(jīng)營收入-經(jīng)營費(fèi)用
3)稅折舊攤銷前收益(EBITDA, earnings before interest, tax, depreciation and amortization)
息稅折舊攤銷前收益=EBIT+折舊+攤銷
4)息稅折舊攤銷勘探前收益(EBITDAX, earnings before interest, tax, depreciation, amortization and exploration)
息稅折舊攤銷勘探前收益=EBIT+折舊+攤銷+勘探費(fèi)用
3、相對值指標(biāo)
1)已占用資本收益率(ROCE, return on capital employed)
ROCE=稅后經(jīng)營收益/CE
稅后經(jīng)營收益=EBIT×(1—稅率)
2)平均已占用資本收益率(ROACE, return on average capital employed)
ROACE=稅后經(jīng)營收益/平均已占用(投入)資本
平均已占用(投入)資本=(期初已占用資本+期末已占用資本)/2
3)已占用(投入)資本(CE, capital employed)
CE=TC—額外現(xiàn)金(含現(xiàn)金等價物)
$2 費(fèi)用、收益識別和 計量
一、財務(wù)效益和費(fèi)用的識別
財務(wù)效益和費(fèi)用的識別是項目財務(wù)評價的前提條件。
效益和費(fèi)用是針對評價目標(biāo)而言的。效益是對目標(biāo)的貢獻(xiàn);費(fèi)用是對目標(biāo)的反貢獻(xiàn),是負(fù)效益。項目的財務(wù)目標(biāo)是項目本身盈利最大化。因此,正確識別項目的財務(wù)效益和費(fèi)用應(yīng)以項目為界,以項目的直接收入和支出為目標(biāo)。
對于那些由于項目建設(shè)和運(yùn)營所引起的外部費(fèi)用和效益,只要不是直接由項目開支或獲得的,就不是項目的財務(wù)費(fèi)用或效益。項目的財務(wù)效益主要表現(xiàn)為生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品銷售(營業(yè))收入;財務(wù)費(fèi)用主要表現(xiàn)為建設(shè)項目投資、經(jīng)營成本和稅金等各項支出。此外,項目得到的各種補(bǔ)貼、項目壽命期末回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金等,也是項目得到的收入,在財務(wù)評價中視作效益處理。
$2 費(fèi)用、收益識別和 計量
前提
1.明確范圍:企業(yè)內(nèi)以項目為界,直接收支
2.效益:
TR
資產(chǎn)回收期末回收的殘值、流動資金
補(bǔ)貼(鼓勵扶持項目)
3.費(fèi)用:銷售稅金及附加、所得稅、
經(jīng)營成本=TR-折舊、攤銷-利息
(折舊攤銷是固定資產(chǎn)價值分次轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中,折舊期滿,投資回收,不作為費(fèi)用,否則與投資作支出重復(fù)計算現(xiàn)金流量表中不列,成本表中列)
4.財務(wù)價格
財務(wù)評價用的價格簡稱為財務(wù)價格,它是以現(xiàn)行市場價格體系為基礎(chǔ)的預(yù)測價格。
在進(jìn)行項目的財務(wù)評價時,評價人員應(yīng)根據(jù)項目的實際情況,實事求是地通過分析、論證加以確定。
國內(nèi)現(xiàn)行價格是指現(xiàn)行商品價格和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),有國家定價、國家指導(dǎo)價和市場價三種價格形式(處在變革之中,如原油價格和成品油價的調(diào)節(jié))。
在多種價格并存的情況下,財務(wù)評價應(yīng)采用預(yù)計最有可能發(fā)生的價格。但是要真正做到這一點,困難是很大的(原油價格預(yù)測是很難準(zhǔn)的?。?。
尋求的財務(wù)價格是未來的市場價格,而要判斷這個未來的價格是相當(dāng)困難的,國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃、經(jīng)濟(jì)政策、市場供求的變化,都有可能對它產(chǎn)生影響。導(dǎo)致價格變動的這類因素稱為相對價格變動因素。
另一類使價格變動的因素是物價總體水平的上漲,即因貨幣貶值(或稱通貨膨脹)而引起的所有商品的價格以相同的比例向上浮動。
預(yù)測財務(wù)價格除必須考慮前一類相對價格的變動因素外,原則上還應(yīng)考慮后一類物價總水平的上漲因素。
在財務(wù)評價中,對于價格變動因素,項目財務(wù)盈利能力分析和清償能力分析原則上應(yīng)作不同的處理。即:為了消除通貨膨脹引起的財務(wù)報表上的“浮腫”利潤,計算“實際值”的內(nèi)部收益率等盈利能力指標(biāo),使項目與項目之間、項目評價指標(biāo)與行業(yè)財務(wù)評價參數(shù)(不含通貨膨脹的基準(zhǔn)收益率和基準(zhǔn)投資回收期)之間具有可比性,財務(wù)盈利能力分析應(yīng)采用以基年(或建設(shè)期初)物價總水平為基礎(chǔ),并考慮了計算期內(nèi)相對價格變化、但是不考慮物價總水平上漲因素的價格,計算財務(wù)內(nèi)部收益率和投資回收期等指標(biāo);
同時為了使項目投資估算、資金籌措及清償能力的計算與項目實施中實際發(fā)生的數(shù)值相一致,清償能力分析應(yīng)采用時價(既考慮計算期內(nèi)相對價格變化,又考慮物價總水平上漲因素)進(jìn)行還本付息等財務(wù)平衡計算。
結(jié)合我國情況,對物價總水平上漲因素可區(qū)別以下不同情況,分別作不同的簡化處理:
(1)建設(shè)期較短的項目,兩種分析在建設(shè)期內(nèi)各年均可采用時價,生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)各年均采用以建設(shè)期末(生產(chǎn)期初)物價總水平為基礎(chǔ)、并考慮生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)相對價格變化的價格。
(2)建設(shè)期較長,確實難以預(yù)測物價上漲指數(shù)的項目,兩種分析在計算期內(nèi)均可采用以基年(或建設(shè)期初)物價總水平為基礎(chǔ)。僅考慮相對價格變化、不考慮物價總水平上漲因素的價格。但應(yīng)就物價總水平變動因素對項目盈利能力的影響,進(jìn)行敏感性分析。
上述處理主要出于以下考慮:
①按國家規(guī)定,要打足投資,不留缺口。為此,在投資估算中要求考慮物價總水平的上漲因素,即預(yù)留漲價預(yù)備費(fèi)。在財務(wù)評價中,建設(shè)期考慮物價總水平的上漲因素,各年采用時價,可與投資估算數(shù)保持一致。
②相對說來,建設(shè)時間較短,價格水平上漲指數(shù)預(yù)測比較容易;生產(chǎn)經(jīng)營期時間較長,價格水平上漲指數(shù)預(yù)測難度較大。在生產(chǎn)經(jīng)營期不考慮物價總水平的上漲因素,可避免因測算不準(zhǔn)人為地導(dǎo)致指標(biāo)的虛假成分。
③當(dāng)建設(shè)期較長時,在建設(shè)期內(nèi)預(yù)測物價總水平的變化,同樣存在因測算不準(zhǔn)人為地導(dǎo)致指標(biāo)虛假的問題。項目盈利能力分析和清償能力分析在整個計算期內(nèi)均不考慮物價總水平上漲因素,按基年(或建設(shè)期初)物價總水平確定財務(wù)價格,計算有關(guān)評價指標(biāo),可以在不同程度上避免這些實際上難以克服的困難。
5.匯率
如果項目涉及到從國外購買技術(shù)或涉及到設(shè)備、原料、產(chǎn)品等的進(jìn)出口,則要使用外匯,在項目的財務(wù)評價中,應(yīng)按一定的匯率標(biāo)準(zhǔn)折算為本國貨幣單位進(jìn)行分析。在財務(wù)評價中,匯率采用國家公布的官方匯率為基礎(chǔ),若有外貿(mào)補(bǔ)貼,則應(yīng)按實際結(jié)算的外貿(mào)外匯匯率計算。
二、項目計算期的確定
項目計算期是可行性研究和項目經(jīng)濟(jì)評價中為進(jìn)行動態(tài)分析所設(shè)定的期限,包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期(或使用期)。建設(shè)期是指項目資金正式投入工程開始,至項目建成投產(chǎn)止所需的時間。包括征用土地、場地準(zhǔn)備、三通一平、施工圖設(shè)計、設(shè)備訂貨、上建施工、設(shè)備安裝調(diào)試、實物試車、試生產(chǎn)考核合格、竣工驗收各階段,具體年限根據(jù)項目實施計劃確定。引進(jìn)技術(shù)及設(shè)備項目,則自引進(jìn)合同簽訂生效時開始。生產(chǎn)經(jīng)營期分投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期兩大部分。
生產(chǎn)經(jīng)營期的年限可根據(jù)產(chǎn)品壽命、主體裝置的經(jīng)濟(jì)壽命等因素綜合考慮確定。中外合資、中外合作、股份制企業(yè)也可以以合同章程規(guī)定的經(jīng)營期作依據(jù),但要取經(jīng)濟(jì)壽命期和合同經(jīng)營期較短者。
項目計算期不宜定得太長,特別是新財務(wù)制度規(guī)定折舊年限縮短后,生產(chǎn)經(jīng)營期一般以不長于12年一15年為佳,個別行業(yè)最長一般不宜超過20年,因為20年后凈收益金額按折現(xiàn)法折算的現(xiàn)值數(shù)值相對較小,不致影響評價結(jié)論。
對于某些水利、交通等服務(wù)年限很長的特殊項目,經(jīng)營期的年限可適當(dāng)延長,比如25年,甚至30年以上,具體計算期可由部門或行業(yè)根據(jù)本部門或行業(yè)項目的特點自行確定。
對折舊年限較長的房屋建筑物,生產(chǎn)經(jīng)營期末可將未折舊完的余額作為固定資產(chǎn)余值回收。計算期的年序以建設(shè)開始年作為第一年。
$3 資金籌措
資金籌措,也叫資金規(guī)劃,它包括資金籌集和資金運(yùn)用兩個方面。前者主要是籌資渠道的選擇和落實,后者主要是投資使用的進(jìn)度安排和計劃。
資金籌集不當(dāng)或資金運(yùn)用不合理都可能延誤項目建設(shè)工期和影響經(jīng)濟(jì)效益,而且能否籌集到項目所需的足夠數(shù)量的資金,是項目能否得以上馬的重要因素和必要條件之一,因此,資金籌措是項目評估和可行性研究的重要內(nèi)容。
一、資金籌集
(一)資金來源渠道
企業(yè)通過何種渠道、采用何種方式,以最低的成本籌集到項目所需的長期資金,關(guān)系到投資項目能否順利實施及項目竣工后能否充分發(fā)揮作用,直接影響到企業(yè)投資效益的高低。為了經(jīng)濟(jì)有效地籌措資金,必須認(rèn)真分析籌資渠道,掌握籌資決策的基本方法。
在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下,建設(shè)項目所需要的投資資金來源渠道(Sources of Funds)是多方面的。隨著投資體制改革的不斷深化,金融資產(chǎn)更趨豐富,信用工具更趨多樣,項目建設(shè)投資的籌資渠道將越來越廣泛。
從目前的實際情況看,建設(shè)項目的資金來源一般可從國內(nèi)資金和國外資金兩大范圍來籌集;
建設(shè)項目各種資金來源總體上看可以劃分股權(quán)資金和債務(wù)資金兩類。
股權(quán)資金包括吸收直接投資、發(fā)行股票、企業(yè)的保留盈余資金;
債務(wù)資金包括發(fā)行債券、借款、租賃融資等;
各種籌資方式分述如下:
1.吸收直接投資
按經(jīng)營方式分,吸收直接投資包括二大類:一類是合資經(jīng)營;另一類是合作投資經(jīng)營。
合作投資經(jīng)營是契約式或合同式的合營。在這種經(jīng)營方式下,雙方的合作不以股權(quán)為基礎(chǔ),合作各方的投資或合作條件、收益或產(chǎn)品的分配、風(fēng)險和虧損的承擔(dān)、經(jīng)營管理方式,以及合作期滿后的財產(chǎn)歸屬等合作事項,均由合作各方在鑒定的合作合同中規(guī)定。它是一種比較靈活的直接投資方式。
合資經(jīng)營則由出資各方共同組建有限責(zé)任公司,其特點是:共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共負(fù)盈虧。出資各方可依法以貨幣資金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等向聯(lián)營企業(yè)投資,形成法人資本,投資方對所投人的資本負(fù)有限責(zé)任,并按資本額分配稅后利潤,享受所有者權(quán)益。
2.發(fā)行股票
發(fā)行股票是股份有限公司籌集自有資本的方式。股票持有者是股份有限公司的股東,按股票的票面金額依法對公司承擔(dān)有限責(zé)任,并依法享有權(quán)利。股票是一種所有權(quán)證書,股票的持有者就是公司的所有者之一;股票是一種永不返還的有價證券,沒有還本期限,持有者不能要求還本退股,要想收回投資,只能通過轉(zhuǎn)讓的方式將股份有償轉(zhuǎn)讓給他人;股票的價格和收益具有不穩(wěn)定性。
股票通常有以下幾種價值:
①票面價值,是在股票票面上所標(biāo)明的每股金額,主要用來確定每股在公司股本中所占的份額和股東對公司所承擔(dān)的最高經(jīng)濟(jì)責(zé)任限額。
②帳面價值,是指在公司帳面上的股票總金額,它大體反映每股所代表的公司凈資產(chǎn)。
③市場價值,即市場價格,股票進(jìn)入市場交易后,市場價格經(jīng)常波動,往往與面值相差甚遠(yuǎn)。影響股票市場價格變動的因素很多,與其直接相關(guān)的因素是預(yù)期股息數(shù)額和同期銀行存款利息率。股票價格與股利成正比,與利率成反比。
3.企業(yè)保留盈余資金
企業(yè)保留盈余資金的主要來源是折舊和稅后未分配利潤兩部分。
4.發(fā)行債券
債券是現(xiàn)代企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的,承諾債權(quán)人按約定的期限還本付息的一種有價證券。我國企業(yè)要求發(fā)行債券,必須具備一定的條件,并經(jīng)過有關(guān)部門批準(zhǔn)。企業(yè)債券按不同的標(biāo)志分類,有記名債券與不記名債券,擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券,固定利率債券與浮動利率債券,一次到期債券與分次到期債券,可轉(zhuǎn)換公司債券等。
與股票相比,債券主要有以下特點:①債券代表著一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系,企業(yè)要按規(guī)定的日期還本付息,債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理;無權(quán)參與企業(yè)的盈利分配。②債券具有分配上的優(yōu)先權(quán),企業(yè)一般要在分配股息和紅利之前,先償還債券的本息。公司破產(chǎn)時,股東需在償還債券本息之后,才能收回一定的股資。這就使得債權(quán)投資的風(fēng)險小于股票,因而要求的報酬一般也低于股票。
③債券的面值是發(fā)行企業(yè)必須歸還的實際本金數(shù)額,它的市價受銀行存款利息率變動的影響,存款利息率下跌時,債券價格一般要上升。由于銀行存款利率不經(jīng)常變動;因而債券的價格也不經(jīng)常大起大落,而股票的價格與面值沒有直接聯(lián)系。
5.借款
借款是指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)以及向其他單位借人的資金,包括信用貸款、抵押貸款和信托貸款等,主要用于固定資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資。
現(xiàn)代企業(yè)既可以向國內(nèi)的政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)申請貸款,也可以通過一定途徑向國際貨幣基金組織、世界銀行、國際金融公司、國際開發(fā)協(xié)會、亞洲銀行等申請貸款。
6.租賃籌資
租賃是指出租人以租賃方式將出租物租給承租人,承租人以交納租金的方式取得租賃物的使用權(quán),在租賃期間出租人仍保持出租物的所有權(quán),并于租賃期滿收回出租物的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃已成為現(xiàn)代企業(yè)籌資的一種重要方式。現(xiàn)代租賃有金融租賃、經(jīng)營租賃、平衡租賃三種籌資方式。
二、資金籌措原則
1.確保資金合理需要量。確保擬建項目合理資金需要量,是從財力上保證項目建設(shè)順利進(jìn)行的基本條件,也是建設(shè)資金籌措的首要原則。如果籌集不到資金,項目再好也難以付諸實現(xiàn),但資金過剩也會影響資金的使用效果。
2.確保資金按時供應(yīng)。資金的籌措不僅要從數(shù)量上保證項月建設(shè)正常的合理需要,同時還要充分估量資金供應(yīng)時間上的協(xié)調(diào)一致。因為在項目建設(shè)全過程中所需資金在時間上是不均衡的,因此,必須考慮籌資供應(yīng)的時效性原則。
建設(shè)期3年:20%,40%,40%
3.籌資費(fèi)用要適當(dāng)。無論哪一種籌資渠道、籌資方式,籌資總是要付出一定的代價。因此,在籌集項目資金時,要充分考慮籌資費(fèi)用(利息),計算資金成本的高低,使得項目的財務(wù)狀況處于有利地位,與此同時,還必須充分考慮項目財務(wù)風(fēng)險的大小,充分估量項目經(jīng)營上的安全性。因為資金成本的高低與財務(wù)風(fēng)險的大小具有一定的相關(guān)性。
三、資金成本與籌資方案優(yōu)化
資金成本(Cost of Capital)就是建設(shè)項目取得和使用資金而支付的各種費(fèi)用。它包括資金占用費(fèi)用和資金籌集費(fèi)用。股利、利息等屬于占用費(fèi)用,占用費(fèi)用主要包括資金時間價值和投資者要考慮的投資風(fēng)險報酬兩部分。
計算…
籌資方案優(yōu)化
不同來源的資金成本不同,某個組合資金成本最低,則實現(xiàn)了籌資方案優(yōu)化。
指加權(quán)平均成本最低。
注意:便宜的并不是越多越好,美中來源的資金成本會隨著所占比重↗而↗;
如:長貸∽股票,一般長貸成本<股票(風(fēng)險?。?;
如果企業(yè)資金總額中長貸占90%,股票10%,再貸款則成本↗,風(fēng)險大,同時股票成本↗,→→總成本↗,所以應(yīng)減少貸款,增加股本。
四、資金結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險
1.含義
所謂資金結(jié)構(gòu)是指建設(shè)項目所運(yùn)用的資金的來源及其數(shù)量構(gòu)成。
財務(wù)風(fēng)險則是指與資金結(jié)構(gòu)有關(guān)的風(fēng)險。
資金來源不同,所需付出的代價也不同,資金結(jié)構(gòu)必然不同。
自有資金(Equity Capital)是指投資者繳付的出資額,包括資本金和資本溢價。資本金是指新建項目設(shè)立企業(yè)時在工商行政管理部門登記的注冊資金。根據(jù)投資主體的不同,資本金可分為國家資本金、法人資本金、個人資本金及外商資本金等。
最基本的資金結(jié)構(gòu)
最基本的資金結(jié)構(gòu)是借入資金和自有資金的比例,以債務(wù)股權(quán)比率表示。
一般說來,在有借貸資金的情況下,全部投資的效益與自有資金的投資效益是不相同的,以投資利潤率指標(biāo)來說,全部投資的利潤率一般不等于貸款利息率。這兩種利率差額的后果將為企業(yè)自有資金所承擔(dān),從而使自有資金利潤率上升或下降。
2.建設(shè)項目資金來源
3.財務(wù)風(fēng)險
K=k0+kL K—全部投資,K0—自有,KL—貸款,RL—貸款利率
R0=(K×R-KL×RL)/K0 R0--自有資金收益率
=R+KL/K0×(R-RL)
R>RL,R0>R,KL↗,R0↗
R<RL,R0<R,KL↗,R0↘
說明R0與R的差被KL/K0杠桿放大;
KL/K—債務(wù)比
結(jié)論:R<RL時,不宜多貸款,越多越虧
五、資金償還
資金的籌集必須考慮如何償還的問題。在項目投資的資金構(gòu)成中,貸款普通占有相當(dāng)大的比重,對貸款資金使用者來說,自然關(guān)心自身償還債務(wù)的能力;對于資金提供者來說,必須關(guān)心借出的資金能否如期回收本息。因此,償債能力分析是項目財務(wù)評價中必一項重要內(nèi)容。
1.貸款償還方式
國內(nèi)外貸款償還方式有許多種,主要方式有:
(1)等額本金法:每期償還相等的本金和相應(yīng)的利息。
例:項目期初借款100萬元,5年期,年利率10%
還本Cpt=D/n, t=1,2,…,n =100/5=20
付息It=[D-D(t-1)/n]i, t=n =10
I1=[100-100(1-1)/5]*10%=10
I2=[100-100(2-1)/5]*10%=8
…
(2)等額攤還法:每期償還的本利額相等,但各年償還的本金利息是不等的,償還本金的比例將逐年增多,支付利息的比例將年減少。
例:項目期初借款100萬元,5年期,年利率10%
特點:每年償還金額相等(本金+利息)
本金不一定相等
I1+Cp1= I2+Cp2=I3+Cp3=…=In+Cpn
It+Cpt=D(A/P,i,n)=A, t=1,2,…,n
I1=Di
Cp1=D(A/P,i,n)-Di
I2=(D-CPi)i
Cp2=D(A/P,i,n)-I2
Cpt=A(P/F,i,n-t+1)
It=A-Cpt
It+Cpt=A= D(A/P,i,n)
→→It= A(P/A,i,n-t+1) i
Cpt=A-It
It=A-Cpt
Cpt= A(P/F,i,n-t+1)
A= D(A/P,i,n)=100(A/P,10%,5)=26.38
I1=100*10%=10
Cp1=26.38-10=16.38
I2=(100-16.38)*10%=8.362
Cp2=26.38-8.362=18.02
I3=(83.62-18.02)*10%=6.56
Cp3=26.38-6.56=19.82
I4=(65.6-19.82)*10%=4.58
Cp4=26.38-4.58=21.8
I5=(45.78-21.8)*10%=2.4
Cp5=26.38-2.4=23.98
計算期第三年還本利息總額中利息本金分別為:
①I3= A(P/A,i,n-t+1) I
=26.38(P/A,10%,5-3+1)10%=6.56
Cp3=A-I3=26.38-6.56=19.82
②Cp3= A(P/F,i, n-t+1)
=26.38(P/F,10%,3)=19.82
I3=26.38-19.82=6.56
計算期第四年還本利息總額中利息本金分別為:
Cp4= A(P/F,i, n-t+1)
=26.38(P/F,10%,5-4+1)=21.8
I4=26.38-21.8=4.58
(3)等額利息法:每期付息額相等,期中不還本,最后一次歸還本金和當(dāng)期利息。
例:項目期初借款100萬元,5年期,年利率10%
付息It=D*i, t=1,2,…,n =10%*100=10
還本Cpt=0, t=1,2,…,n-1
還本Cpt=D, t=n
(4)“氣球法”:期中任意償還本利,至期末全部還清。
(5)一次性償付法:最后一期償還本利。
例:項目期初借款100萬元,5年期,年利率10%
付息It=0, t=1,2,…,n-1 =0 ,t=1-4
付息It=D[(1+i)n-1], t=n =61.05, t=5
還本Cpt=0, t=1,2,…,n-1 =0, t=1-4
還本Cpt=D, t=n =100, t=5
(6)償債基金法:每期償處罰款利息,同時向銀行存入一筆等額現(xiàn)金,到期末存款正好償還貸款本主。
國外常用償還貸款本利的方式有兩種,一種是等額償還本金,息照付但逐年減少(等額本金法);另一種是等額償付本金和利(等額攤還法)。兩種方式不僅還款金額不同,而且還款總額也同,后者的還款總額大于前者,但后者初期償還金額少,對于那些初期償還能力小的項目來說,后一種還款方式還是比較有利的。企業(yè)要通過分析,選擇最有利且可能的還款方式。
貸款利息如果按實際提貸、還貸日期計算將十分繁雜。為了討論計算,根據(jù)(建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù))(第二版)中的有關(guān)規(guī)定,當(dāng)年借款均在年中支用,按半年計息,其后年份按全年計息;還款當(dāng)年按年末償還,按全年計息。
2.貸款償還的資金來源
實行“撥改貸”后,按照現(xiàn)行制度,投資貸款還本付息的資金來源主要有折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和未分配利潤。國內(nèi)和國外同時貸款時,除特殊情況外,一般應(yīng)優(yōu)先償還國外貸款;國內(nèi)不同利率的多種貸款償還,一般按合同規(guī)定的順序償還;無合同明確規(guī)定時,按各種投資比例同步償還。
如果項目借款全部按債權(quán)人的要求,在一定年限內(nèi)分期等額還本付息,或者分期等額償還本金利息照付,那么在某些年份,往往會出現(xiàn)折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和未分配利潤之和不足以按期償還本金的情況。此時,不足的還款資金一般要由短期借款來解決。這部分短期借款的利息也要進(jìn)行計算,并計入總成本費(fèi)用中的財務(wù)費(fèi)用。另外,在某些年份,要根據(jù)需要和可能分期償還短期借款本金,其資金來源為折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和未分配利潤的一部分。
投資進(jìn)度安排
投資進(jìn)度安排也叫資金使用計劃或資金運(yùn)用計劃。資金如何運(yùn)用是一個很重要的問題,盡管項目貸款總額和貸款利率相同,但所付利息數(shù)額卻會隨用款計劃安排的不同而大不一樣。因為,由于資金時間價值的影響,貸款占用越早,占用時間越長,所付利息就越多。
投資安排向后移能節(jié)省資金,從而提高項目的經(jīng)濟(jì)效益。但實際上,投資的安排是不以人們的主觀意志為轉(zhuǎn)移的,它受到項目實施計劃的制約。因此,我們所說的投資安排向后移的指導(dǎo)思想,并不是脫離實際的向后移,而是在科學(xué)的項目實施計劃的基礎(chǔ)上,在保證正常施工條件下的盡可能晚的投資安排。
安排投資進(jìn)度時,應(yīng)遵循以下原則:
可靠性原則,就是要保證項目建設(shè)的資金來源,資金來源無保證的投資進(jìn)度安排是不可取的。
合理性原則,即分年度投資計劃與工程建設(shè)進(jìn)度安排必須具備科學(xué)性和客觀性。如果工程進(jìn)度違背了事物本身規(guī)律和實際,或者分年度投資計劃與工程進(jìn)度計劃脫節(jié),則此投資進(jìn)度安排必然是不合理的。
經(jīng)濟(jì)性原則,就是要選擇達(dá)到同樣建設(shè)目的支付外匯和人民幣利息最少的投資進(jìn)度安排,為國家節(jié)約更多的外匯。亦即,自有資金及貸款利率低的盡可能靠前安排;貸款利率高的盡可能靠后安排。而還款時則恰恰相反。經(jīng)濟(jì)性原則以可靠性原則、合理性原則為基礎(chǔ),是三個原則的核心。
$4 財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與財務(wù)報表編制
一、財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)
建設(shè)項目財務(wù)評價的實質(zhì)是對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的加工,使其系統(tǒng)化。表格化,以最終計算評價指標(biāo)來反映項目的本質(zhì)狀況。因此,財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是制約和影響項目經(jīng)濟(jì)效益好壞的基本依據(jù),在對擬建項目財務(wù)評價中,應(yīng)對各項財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真、細(xì)致、科學(xué)的測算和審查。這類基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要包括:
1.項目產(chǎn)品方案及生產(chǎn)規(guī)模;
2.項目實施進(jìn)度及計算期;
3.項目固定資產(chǎn)投資、流動資金及分年度使用計劃;
4.資金籌措方案及貸款條件,包括貸款利率、償還時間、償還方式;
5.職工人數(shù)及工資總額;
6.項目產(chǎn)品成本及銷售收入、銷售稅金;
7.財會、金融、稅務(wù)及其他有關(guān)規(guī)定。
二、會計報表的內(nèi)容
資產(chǎn)負(fù)債表 Balance Sheet B.S
利潤表 Income Statement I.S
現(xiàn)金流量表 Cash Flow Statement CFS
資金來源與運(yùn)用表 Statement of Sources and Application Of Funds
1.資產(chǎn)負(fù)債表 B.S
資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益
Assets=Liabilities +Owner’s Equity
流動資產(chǎn) Current assets
現(xiàn)金 Cash
應(yīng)收賬款 Accounts receivable
存款 Inventory
固定資產(chǎn) Fixed assets
凈值 Net Book Value
(固定資產(chǎn)原值-累計折舊)
直線折舊 Straight-line Depreciation
負(fù)債
流動負(fù)債 Current Liabilities
應(yīng)付賬款 Account Payable
長期負(fù)債 Debt
所有者權(quán)益 Shareholders’ Equity
實收資本、資本公積、盈余公積、未分配利潤
2.利潤表 I.S
收入-費(fèi)用=利潤
主營業(yè)務(wù)收入 Revenues Sales
主營業(yè)務(wù)成本 Costs of goods sold
3.現(xiàn)金流量表 CFS編制
現(xiàn)金流量表(Cash Flow Statement)是反映項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金收支(現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出),用以計算各項動態(tài)和靜態(tài)評價指標(biāo),進(jìn)行項目財務(wù)盈利能力分析的主要報表。
按投資計算基礎(chǔ)的不同,現(xiàn)金流量表可分為全部投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表。
1.現(xiàn)金流量表(全部投資)
全部投資現(xiàn)金流量表不分投資資金來源,以全部投資作為計算基礎(chǔ),用以計算全部投資所得稅前及所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率。財務(wù)凈現(xiàn)值及投資回收期等評價指標(biāo),考察項目全部投資的盈利能力。
所謂全部投資是指建設(shè)項目所需的固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅和流動資金之和,不含建設(shè)期利息。也即現(xiàn)金流量表(全部投資)的現(xiàn)金流出項中沒有建設(shè)期利息,經(jīng)營成本中也不包括任何利息(指固定資產(chǎn)投資借款在生產(chǎn)期應(yīng)支付的利息及流動資金借款利息)。相當(dāng)于假定全部投資均為自有資金。這樣設(shè)置現(xiàn)金流量表來計算全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率,旨在考察項目本身的獲利能力。
按照全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率的這種計算方法可以把項目置于同等的資金條件下,這樣就便于同部門或行業(yè)規(guī)定的基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較,從而得出項目財務(wù)可行性的結(jié)論。同時也便于項目方案間的相互比較。
現(xiàn)金流量表的年序為1,2,…,n,建設(shè)開始年作為計算期第一年,年序為1。為了與復(fù)利系數(shù)表的年序相對應(yīng),在折算計算中,采用年末習(xí)慣法。即年序1發(fā)生的現(xiàn)金流量按(1+i)-‘折現(xiàn),余類推。
現(xiàn)金流量計算
三個環(huán)節(jié):
1.初期投資
現(xiàn)金流出:
固定資產(chǎn)投資
流動資產(chǎn)投資
2.生產(chǎn)期
現(xiàn)金流入:銷售收入
現(xiàn)金流出:
1)經(jīng)營成本(付現(xiàn)成本)=
總成本費(fèi)用-折舊和攤銷 折舊非CI, 是配比的攤銷
總成本費(fèi)用=產(chǎn)品銷售成本+期間費(fèi)用
2)銷售稅金及附加
3)所得稅
生產(chǎn)期凈現(xiàn)金流量
NCF=銷售收入-經(jīng)營成本-銷售稅金及附加-所得稅
=銷售收入-總成本費(fèi)用+折舊-銷售稅金及附加-所得稅
=利潤總額-所得稅+折舊
=凈利潤+折舊
3.終結(jié)期(項目結(jié)束時)
現(xiàn)金流入:
1)固定資產(chǎn)余值回收
不按賬面值回收時,影響所得稅
2) 流動資金回收
3) 其他營業(yè)外收入
CO:其他營業(yè)外支出
例:
某項目總投資1350萬元,其中固定資產(chǎn)投資1000萬元,流動資金350萬元,均于第一年初投入使用,當(dāng)年建成投產(chǎn),生產(chǎn)期10年,每年銷售收入800萬元,年經(jīng)營成本400萬元,銷售稅金及附加80萬元,固定資產(chǎn)投資全部形成原值,采用直線折舊,折舊期10年,殘值率5%,所得稅率40%。i0=12%,Tb=6年
評價項目是否可行?
初現(xiàn)金流量(0時點)萬元
固定資產(chǎn)投資 1000
流動資金 350
∑CO 1350
NCF -1350
生產(chǎn)期現(xiàn)金流量 萬元
凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊
年折舊=(1000-1000*0.5)/10=95
利潤總額=銷售收入-總成本費(fèi)用-銷售稅金及附加
=800-(400+95)-80=225
所得稅=225*40%=90
凈利潤=225-90=135
凈現(xiàn)金流量=135+95=230
終結(jié)期
CI:
固定資產(chǎn)余值回收:1000*5%=50
流動資金回收: 350
NCF1=50+350=400
∑NCF:=230+400=630(終結(jié)期CI)
230—每年都發(fā)生的
400—只有最后一年出現(xiàn)的
計算
NPV=
-1350+230(P/A,12%,9)+630(P/F,12%,10)
=78.34>0
IRR=13%>12%
(NPV=0, IRR=13%)
Tp=1350/230=5.87<6年
所以項目可行!
計算項目現(xiàn)金流量注意問題:
1.沉沒成本
Sunk Costs→→不是項目的現(xiàn)金流;
過去已經(jīng)發(fā)生的,與當(dāng)前項目決策無關(guān)的成本支出。
2.機(jī)會成本
Opportunity costs→→是項目的現(xiàn)金流;
如某材料倉庫可賣60萬元,即機(jī)會成本
2.現(xiàn)金流量表(自有資金)
自有資金現(xiàn)金流量表是從投資者角度看問題,以投資者的出資額作為計算基礎(chǔ),把借款本金和利息支付作為現(xiàn)金流出,用以計算自有資金財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值等評價指標(biāo),考察項目自有資金的盈利能力。
從所有者的角度,分析所有者的投資效益情況。
一般投資者在投資決策時,都對投資應(yīng)能獲得的收益水平有一個最低期望值,即目標(biāo)收益率。計算所得的自有資金財務(wù)內(nèi)部收益率大于或等于該目標(biāo)收益率,是投資者決定投資的必要條件。
項目自有資金(資本金)現(xiàn)金流量計算
與全投資現(xiàn)金流量的主要區(qū)別:
此表
將借款作為項目的現(xiàn)金流入;
還本付息作為項目的現(xiàn)金流出。
例
上例中固定資產(chǎn)投資中50%是長期貸款,借款期10年,年利率8%,采用等額還本付息。
流動資金投資的40%為借款,借款利率5%,第10年末,一次還本,每年支付相應(yīng)利息(等額利息)
全部投資現(xiàn)金流量圖
此例自有資金現(xiàn)金流量圖
初現(xiàn)金流量(0時點)萬元
CI:
銀行借款: 固定資產(chǎn)投資借款 500
流動資金借款 140
CO: 固定資產(chǎn)投資 1000
流動資金 350
凈現(xiàn)金流量:-固定資產(chǎn)投資中自有500
-流動資金投資中自有210
即NCF= -710
生產(chǎn)期現(xiàn)金流量 萬元
現(xiàn)金流入:銷售收入(1-10) 800
現(xiàn)金流出:經(jīng)營成本(1-10) 400
銷售稅金及附加: (1-10) 80
利息支付:計算如下表1
本金償還: (1-9) 50
10 140
所得稅:計算如下表2
利息支付
固定資產(chǎn)投資借款利息-
=[D-D(t-1)/n]i=[500-50(t-1)]*8%
(等額本金法)
流動資金投資借款利息-
=Di=140*5% (等額利息法)
年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
固定資產(chǎn)投資
借款利息 40 36 32 28 24 20 16 12 8 4
流動資金投資
借款利息 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7
利息支付 47 43 39 35 31 27 23 19 15 11
投資項目的財務(wù)分析(ppt)
投資項目的財務(wù)分析
$1 項目財務(wù)分析概述
一、基本概念
建設(shè)項目的財務(wù)評價又稱為企業(yè)經(jīng)濟(jì)評價,財務(wù)分析
是從企業(yè)角度,根據(jù)國家現(xiàn)行價格和現(xiàn)行財稅制度規(guī)定,分析測算擬建項目直接發(fā)生的財務(wù)效益和費(fèi)用,編制財務(wù)報表,計算評價指標(biāo),考察項目的獲利能力,抗風(fēng)險能力,及外匯平衡等財務(wù)狀況,從而判斷擬建項目的財務(wù)可行性和合理性。
建設(shè)項目的財務(wù)評價,主要是通過對各個技術(shù)方案的財務(wù)活動分析,憑借一系列評價指標(biāo)的測算和分析來論證建設(shè)項目財務(wù)上的可行性,并以此來判別建設(shè)項目在財務(wù)上是否有利可圖。
從財務(wù)上分析建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)效益時,不僅要測算、分析正常經(jīng)營條件下的項目經(jīng)濟(jì)效益,同時還應(yīng)測算、分析在不利條件下,不利因素對建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)效益的影響,進(jìn)行建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)效益的不確定性分析,以估計項目可能承擔(dān)的風(fēng)險,確定項目在經(jīng)濟(jì)上的可靠性。
二、財務(wù)評價的內(nèi)容
項目在財務(wù)上的生存能力取決于項目的財務(wù)效益和費(fèi)用的大小及其在時間上的分布情況。
項目盈利能力、清償能力及外匯平衡等財務(wù)狀況,是通過編制財務(wù)報表及計算相應(yīng)的評價指標(biāo)來進(jìn)行判斷的。
二、財務(wù)評價的內(nèi)容
1.效益、費(fèi)用數(shù)據(jù)的收集
Q、P、C等測算→→各年NCF的預(yù)測值
2.編制財務(wù)報表
基本報表+輔助報表
3.計算指標(biāo) NPV、IRR等
4.分析財務(wù)效果 分析盈利能力、償債能力
5.不確定性分析
三、財務(wù)評價的意義
財務(wù)評價對企業(yè)投資決策、銀行提供貸款及有關(guān)部門審批項目(因加入WTO,已經(jīng)大大放開)具有十分重要的意義。
1.財務(wù)評價是企業(yè)進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。企業(yè)進(jìn)行長期投資與從事生產(chǎn)活動的目標(biāo)是一致的,主要是為了盈利。通過財務(wù)評價,可以科學(xué)地分析擬建項目的盈利能力,進(jìn)而做出是否進(jìn)行投資的決策。
2.財務(wù)評價是銀行確定貸款的重要依據(jù)。銀行是經(jīng)營特殊商品——貨幣的企業(yè),其經(jīng)營活動的主要目標(biāo)是盈利。固定資產(chǎn)投資貸款具有數(shù)額大、風(fēng)險大、周期長等特點,稍有不慎,就有可能不能按期收取貸款利息,甚至收不回貸款本金。通過財務(wù)評價,銀行可以科學(xué)地分析擬建項目的貸款償還能力,進(jìn)而確定是否予以貸款。
3.財務(wù)評價是有關(guān)部門審批擬建項目的重要依據(jù)。在我國國有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位,國有企業(yè)投資項目的財務(wù)效益如何,不僅與企業(yè)自身的生存和發(fā)展息息相關(guān),而且還會對國家財政收入狀況產(chǎn)生影響,企業(yè)投資發(fā)生的損失最終會通過補(bǔ)貼、核銷等形式轉(zhuǎn)嫁給國家。因此,有關(guān)部門在審批擬建項目時,應(yīng)將財務(wù)效益好壞作為決策的重要依據(jù)。
4.中外合資項目尤需財務(wù)評價。對中外合資項目的外方合營者而言,財務(wù)評價是作出項目決策的唯一依據(jù)。項目的財務(wù)可行性是中外合作的基礎(chǔ)。中方合營者視審批機(jī)關(guān)的要求,需要時還要進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)評價。
四、財務(wù)評價的目的和任務(wù)
財務(wù)評價的目的和任務(wù)主要有以下幾個方面:
1.考察和論證擬建項目的獲利能力。通過對建設(shè)項目的財務(wù)評價來判別該擬建項目是否值得開工興建,考察該建設(shè)項目各個技術(shù)方案的盈利性,考察擬建項目建設(shè)投產(chǎn)后各年盈虧狀況,論證擬建項目建成投產(chǎn)后財務(wù)上能否自負(fù)盈虧、以收抵支有余,能否具有自我發(fā)展和自我完善的能力等等。
2.考察和論證擬建項目對貸款的償還能力。對用貸款進(jìn)行建設(shè)的項目必須從財務(wù)上分析其有無償還貸款的能力,要測算貸款償還期限。尤其是利用外資貸款的項目或技術(shù)引進(jìn)的項目更要注意項目建成投產(chǎn)后的創(chuàng)匯能力、外匯效果及償還能力等。
3.為企業(yè)制定資金規(guī)劃,合理地籌措和使用資金。一個好的資金規(guī)劃,不僅能夠滿足資金平衡的要求,而且要在各種可行的資金籌措和運(yùn)用方案中選擇最好的方案。
4.為協(xié)調(diào)企業(yè)利益和國家利益提供依據(jù)。當(dāng)項目的財務(wù)效益與國民經(jīng)濟(jì)效益發(fā)生矛盾時,國家需要采用經(jīng)濟(jì)手段予以調(diào)節(jié)。財務(wù)評價可以通過考察有關(guān)經(jīng)濟(jì)參數(shù)(如價格、稅收、利率、補(bǔ)貼等)變動對分析結(jié)果的影響,尋找國家為了實施調(diào)控可以采用的方式和幅度,使企業(yè)利益和國家利益趨于一致。
五、財務(wù)評價與可行性研究的關(guān)系
可行性研究(Feasibility Study),又稱可行性論證或可行性分析。顧名思意,可行性就是“可能性”的意思,也就是指“可以實現(xiàn)的、可以行得通的、可以成功的”等意思。所謂可行性研究就是對擬建項目技術(shù)上、經(jīng)濟(jì)上及其他方面的可行性進(jìn)行分析、論證和研究。其目的是為了給投資決策者提供決策依據(jù),同時為銀行貸款、合作者簽約、工程設(shè)計等提供依據(jù)和基礎(chǔ)資料。
可行性研究是決策科學(xué)化的必要步驟和手段,主要包括以下11個方面的內(nèi)容:項目的背景和歷史,項目產(chǎn)品的市場需求和擬建規(guī)模,資源、原材料、燃料及協(xié)作條件,建廠條件和廠址選擇方案,項目工程設(shè)計方案,環(huán)境保護(hù),企業(yè)組織、勞動定員和人員培訓(xùn),項目實施計劃和進(jìn)度要求,投資估算及資金籌措,經(jīng)濟(jì)效益及社會效益評價,評價結(jié)論。
從可行性研究內(nèi)容可以看到,項目財務(wù)評價是項目可行性研究經(jīng)濟(jì)效益評價的重要組成部分和基礎(chǔ),它和國民經(jīng)濟(jì)評價共同構(gòu)成完整的項目經(jīng)濟(jì)效益評價。
六、主要評價指標(biāo)
(一)考察項目盈利能力類
財務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR):建設(shè)項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。它反映項目所占用資金的盈利率。與ic 比較決定財務(wù)上是否可接受項目。
③財務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)和財務(wù)凈現(xiàn)值率(FNPVR)
投資利潤率
投資利稅率
資本金利潤率
(二)考察項目清償能力類
①資產(chǎn)負(fù)債率Debt Ratio
即負(fù)債比率=∑負(fù)債/∑資產(chǎn)
②固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期
是指在國家財政規(guī)定及項目的具體財務(wù)條件下,以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)起利息(不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息)所需要的時間,即以最大能力償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款所需的時間。
③流動比率
Current Ratio=∑流動資產(chǎn)/∑流動負(fù)債
④速動比率
Quick Ratio=(∑流動資產(chǎn)-存貨)/∑流動負(fù)債
(三)考察項目外匯效果類
①財務(wù)外匯凈現(xiàn)值FNPVF
七、境外上市公司財務(wù)指標(biāo)
1、償債能力指標(biāo):
1)資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/資產(chǎn)
2)資本(所有者權(quán)益+借入資金):
資本負(fù)債率(Leverage Ratio)
=負(fù)債/總資本
負(fù)債=長期貸款+短期貸款+長短期股東貸款—免息股東貸款
(與1的區(qū)別在于分子分母同時減去了無成本的負(fù)債)
3)總資本(TC, total capital)
TC=股東資本+長期貸款+短期貸款+股東貸款+少數(shù)股東權(quán)益
4)加權(quán)平均資本(WACC, weighted average cost of capital)
WACC是以企業(yè)各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù),對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定。用于計算項目凈現(xiàn)值和IRR。
2、盈利能力指標(biāo)
1)凈利潤:(PAT, profit after tax)
PAT=EBIT—利息—所得稅—少數(shù)股東權(quán)益
2)息稅前收益(EBIT, earnings before interest and tax)
即稅前營業(yè)利潤,是經(jīng)營收入與經(jīng)營費(fèi)用的差額。
息稅前收益=經(jīng)營收入-經(jīng)營費(fèi)用
3)稅折舊攤銷前收益(EBITDA, earnings before interest, tax, depreciation and amortization)
息稅折舊攤銷前收益=EBIT+折舊+攤銷
4)息稅折舊攤銷勘探前收益(EBITDAX, earnings before interest, tax, depreciation, amortization and exploration)
息稅折舊攤銷勘探前收益=EBIT+折舊+攤銷+勘探費(fèi)用
3、相對值指標(biāo)
1)已占用資本收益率(ROCE, return on capital employed)
ROCE=稅后經(jīng)營收益/CE
稅后經(jīng)營收益=EBIT×(1—稅率)
2)平均已占用資本收益率(ROACE, return on average capital employed)
ROACE=稅后經(jīng)營收益/平均已占用(投入)資本
平均已占用(投入)資本=(期初已占用資本+期末已占用資本)/2
3)已占用(投入)資本(CE, capital employed)
CE=TC—額外現(xiàn)金(含現(xiàn)金等價物)
$2 費(fèi)用、收益識別和 計量
一、財務(wù)效益和費(fèi)用的識別
財務(wù)效益和費(fèi)用的識別是項目財務(wù)評價的前提條件。
效益和費(fèi)用是針對評價目標(biāo)而言的。效益是對目標(biāo)的貢獻(xiàn);費(fèi)用是對目標(biāo)的反貢獻(xiàn),是負(fù)效益。項目的財務(wù)目標(biāo)是項目本身盈利最大化。因此,正確識別項目的財務(wù)效益和費(fèi)用應(yīng)以項目為界,以項目的直接收入和支出為目標(biāo)。
對于那些由于項目建設(shè)和運(yùn)營所引起的外部費(fèi)用和效益,只要不是直接由項目開支或獲得的,就不是項目的財務(wù)費(fèi)用或效益。項目的財務(wù)效益主要表現(xiàn)為生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品銷售(營業(yè))收入;財務(wù)費(fèi)用主要表現(xiàn)為建設(shè)項目投資、經(jīng)營成本和稅金等各項支出。此外,項目得到的各種補(bǔ)貼、項目壽命期末回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金等,也是項目得到的收入,在財務(wù)評價中視作效益處理。
$2 費(fèi)用、收益識別和 計量
前提
1.明確范圍:企業(yè)內(nèi)以項目為界,直接收支
2.效益:
TR
資產(chǎn)回收期末回收的殘值、流動資金
補(bǔ)貼(鼓勵扶持項目)
3.費(fèi)用:銷售稅金及附加、所得稅、
經(jīng)營成本=TR-折舊、攤銷-利息
(折舊攤銷是固定資產(chǎn)價值分次轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中,折舊期滿,投資回收,不作為費(fèi)用,否則與投資作支出重復(fù)計算現(xiàn)金流量表中不列,成本表中列)
4.財務(wù)價格
財務(wù)評價用的價格簡稱為財務(wù)價格,它是以現(xiàn)行市場價格體系為基礎(chǔ)的預(yù)測價格。
在進(jìn)行項目的財務(wù)評價時,評價人員應(yīng)根據(jù)項目的實際情況,實事求是地通過分析、論證加以確定。
國內(nèi)現(xiàn)行價格是指現(xiàn)行商品價格和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),有國家定價、國家指導(dǎo)價和市場價三種價格形式(處在變革之中,如原油價格和成品油價的調(diào)節(jié))。
在多種價格并存的情況下,財務(wù)評價應(yīng)采用預(yù)計最有可能發(fā)生的價格。但是要真正做到這一點,困難是很大的(原油價格預(yù)測是很難準(zhǔn)的?。?。
尋求的財務(wù)價格是未來的市場價格,而要判斷這個未來的價格是相當(dāng)困難的,國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計劃、經(jīng)濟(jì)政策、市場供求的變化,都有可能對它產(chǎn)生影響。導(dǎo)致價格變動的這類因素稱為相對價格變動因素。
另一類使價格變動的因素是物價總體水平的上漲,即因貨幣貶值(或稱通貨膨脹)而引起的所有商品的價格以相同的比例向上浮動。
預(yù)測財務(wù)價格除必須考慮前一類相對價格的變動因素外,原則上還應(yīng)考慮后一類物價總水平的上漲因素。
在財務(wù)評價中,對于價格變動因素,項目財務(wù)盈利能力分析和清償能力分析原則上應(yīng)作不同的處理。即:為了消除通貨膨脹引起的財務(wù)報表上的“浮腫”利潤,計算“實際值”的內(nèi)部收益率等盈利能力指標(biāo),使項目與項目之間、項目評價指標(biāo)與行業(yè)財務(wù)評價參數(shù)(不含通貨膨脹的基準(zhǔn)收益率和基準(zhǔn)投資回收期)之間具有可比性,財務(wù)盈利能力分析應(yīng)采用以基年(或建設(shè)期初)物價總水平為基礎(chǔ),并考慮了計算期內(nèi)相對價格變化、但是不考慮物價總水平上漲因素的價格,計算財務(wù)內(nèi)部收益率和投資回收期等指標(biāo);
同時為了使項目投資估算、資金籌措及清償能力的計算與項目實施中實際發(fā)生的數(shù)值相一致,清償能力分析應(yīng)采用時價(既考慮計算期內(nèi)相對價格變化,又考慮物價總水平上漲因素)進(jìn)行還本付息等財務(wù)平衡計算。
結(jié)合我國情況,對物價總水平上漲因素可區(qū)別以下不同情況,分別作不同的簡化處理:
(1)建設(shè)期較短的項目,兩種分析在建設(shè)期內(nèi)各年均可采用時價,生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)各年均采用以建設(shè)期末(生產(chǎn)期初)物價總水平為基礎(chǔ)、并考慮生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)相對價格變化的價格。
(2)建設(shè)期較長,確實難以預(yù)測物價上漲指數(shù)的項目,兩種分析在計算期內(nèi)均可采用以基年(或建設(shè)期初)物價總水平為基礎(chǔ)。僅考慮相對價格變化、不考慮物價總水平上漲因素的價格。但應(yīng)就物價總水平變動因素對項目盈利能力的影響,進(jìn)行敏感性分析。
上述處理主要出于以下考慮:
①按國家規(guī)定,要打足投資,不留缺口。為此,在投資估算中要求考慮物價總水平的上漲因素,即預(yù)留漲價預(yù)備費(fèi)。在財務(wù)評價中,建設(shè)期考慮物價總水平的上漲因素,各年采用時價,可與投資估算數(shù)保持一致。
②相對說來,建設(shè)時間較短,價格水平上漲指數(shù)預(yù)測比較容易;生產(chǎn)經(jīng)營期時間較長,價格水平上漲指數(shù)預(yù)測難度較大。在生產(chǎn)經(jīng)營期不考慮物價總水平的上漲因素,可避免因測算不準(zhǔn)人為地導(dǎo)致指標(biāo)的虛假成分。
③當(dāng)建設(shè)期較長時,在建設(shè)期內(nèi)預(yù)測物價總水平的變化,同樣存在因測算不準(zhǔn)人為地導(dǎo)致指標(biāo)虛假的問題。項目盈利能力分析和清償能力分析在整個計算期內(nèi)均不考慮物價總水平上漲因素,按基年(或建設(shè)期初)物價總水平確定財務(wù)價格,計算有關(guān)評價指標(biāo),可以在不同程度上避免這些實際上難以克服的困難。
5.匯率
如果項目涉及到從國外購買技術(shù)或涉及到設(shè)備、原料、產(chǎn)品等的進(jìn)出口,則要使用外匯,在項目的財務(wù)評價中,應(yīng)按一定的匯率標(biāo)準(zhǔn)折算為本國貨幣單位進(jìn)行分析。在財務(wù)評價中,匯率采用國家公布的官方匯率為基礎(chǔ),若有外貿(mào)補(bǔ)貼,則應(yīng)按實際結(jié)算的外貿(mào)外匯匯率計算。
二、項目計算期的確定
項目計算期是可行性研究和項目經(jīng)濟(jì)評價中為進(jìn)行動態(tài)分析所設(shè)定的期限,包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期(或使用期)。建設(shè)期是指項目資金正式投入工程開始,至項目建成投產(chǎn)止所需的時間。包括征用土地、場地準(zhǔn)備、三通一平、施工圖設(shè)計、設(shè)備訂貨、上建施工、設(shè)備安裝調(diào)試、實物試車、試生產(chǎn)考核合格、竣工驗收各階段,具體年限根據(jù)項目實施計劃確定。引進(jìn)技術(shù)及設(shè)備項目,則自引進(jìn)合同簽訂生效時開始。生產(chǎn)經(jīng)營期分投產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期兩大部分。
生產(chǎn)經(jīng)營期的年限可根據(jù)產(chǎn)品壽命、主體裝置的經(jīng)濟(jì)壽命等因素綜合考慮確定。中外合資、中外合作、股份制企業(yè)也可以以合同章程規(guī)定的經(jīng)營期作依據(jù),但要取經(jīng)濟(jì)壽命期和合同經(jīng)營期較短者。
項目計算期不宜定得太長,特別是新財務(wù)制度規(guī)定折舊年限縮短后,生產(chǎn)經(jīng)營期一般以不長于12年一15年為佳,個別行業(yè)最長一般不宜超過20年,因為20年后凈收益金額按折現(xiàn)法折算的現(xiàn)值數(shù)值相對較小,不致影響評價結(jié)論。
對于某些水利、交通等服務(wù)年限很長的特殊項目,經(jīng)營期的年限可適當(dāng)延長,比如25年,甚至30年以上,具體計算期可由部門或行業(yè)根據(jù)本部門或行業(yè)項目的特點自行確定。
對折舊年限較長的房屋建筑物,生產(chǎn)經(jīng)營期末可將未折舊完的余額作為固定資產(chǎn)余值回收。計算期的年序以建設(shè)開始年作為第一年。
$3 資金籌措
資金籌措,也叫資金規(guī)劃,它包括資金籌集和資金運(yùn)用兩個方面。前者主要是籌資渠道的選擇和落實,后者主要是投資使用的進(jìn)度安排和計劃。
資金籌集不當(dāng)或資金運(yùn)用不合理都可能延誤項目建設(shè)工期和影響經(jīng)濟(jì)效益,而且能否籌集到項目所需的足夠數(shù)量的資金,是項目能否得以上馬的重要因素和必要條件之一,因此,資金籌措是項目評估和可行性研究的重要內(nèi)容。
一、資金籌集
(一)資金來源渠道
企業(yè)通過何種渠道、采用何種方式,以最低的成本籌集到項目所需的長期資金,關(guān)系到投資項目能否順利實施及項目竣工后能否充分發(fā)揮作用,直接影響到企業(yè)投資效益的高低。為了經(jīng)濟(jì)有效地籌措資金,必須認(rèn)真分析籌資渠道,掌握籌資決策的基本方法。
在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下,建設(shè)項目所需要的投資資金來源渠道(Sources of Funds)是多方面的。隨著投資體制改革的不斷深化,金融資產(chǎn)更趨豐富,信用工具更趨多樣,項目建設(shè)投資的籌資渠道將越來越廣泛。
從目前的實際情況看,建設(shè)項目的資金來源一般可從國內(nèi)資金和國外資金兩大范圍來籌集;
建設(shè)項目各種資金來源總體上看可以劃分股權(quán)資金和債務(wù)資金兩類。
股權(quán)資金包括吸收直接投資、發(fā)行股票、企業(yè)的保留盈余資金;
債務(wù)資金包括發(fā)行債券、借款、租賃融資等;
各種籌資方式分述如下:
1.吸收直接投資
按經(jīng)營方式分,吸收直接投資包括二大類:一類是合資經(jīng)營;另一類是合作投資經(jīng)營。
合作投資經(jīng)營是契約式或合同式的合營。在這種經(jīng)營方式下,雙方的合作不以股權(quán)為基礎(chǔ),合作各方的投資或合作條件、收益或產(chǎn)品的分配、風(fēng)險和虧損的承擔(dān)、經(jīng)營管理方式,以及合作期滿后的財產(chǎn)歸屬等合作事項,均由合作各方在鑒定的合作合同中規(guī)定。它是一種比較靈活的直接投資方式。
合資經(jīng)營則由出資各方共同組建有限責(zé)任公司,其特點是:共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共負(fù)盈虧。出資各方可依法以貨幣資金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等向聯(lián)營企業(yè)投資,形成法人資本,投資方對所投人的資本負(fù)有限責(zé)任,并按資本額分配稅后利潤,享受所有者權(quán)益。
2.發(fā)行股票
發(fā)行股票是股份有限公司籌集自有資本的方式。股票持有者是股份有限公司的股東,按股票的票面金額依法對公司承擔(dān)有限責(zé)任,并依法享有權(quán)利。股票是一種所有權(quán)證書,股票的持有者就是公司的所有者之一;股票是一種永不返還的有價證券,沒有還本期限,持有者不能要求還本退股,要想收回投資,只能通過轉(zhuǎn)讓的方式將股份有償轉(zhuǎn)讓給他人;股票的價格和收益具有不穩(wěn)定性。
股票通常有以下幾種價值:
①票面價值,是在股票票面上所標(biāo)明的每股金額,主要用來確定每股在公司股本中所占的份額和股東對公司所承擔(dān)的最高經(jīng)濟(jì)責(zé)任限額。
②帳面價值,是指在公司帳面上的股票總金額,它大體反映每股所代表的公司凈資產(chǎn)。
③市場價值,即市場價格,股票進(jìn)入市場交易后,市場價格經(jīng)常波動,往往與面值相差甚遠(yuǎn)。影響股票市場價格變動的因素很多,與其直接相關(guān)的因素是預(yù)期股息數(shù)額和同期銀行存款利息率。股票價格與股利成正比,與利率成反比。
3.企業(yè)保留盈余資金
企業(yè)保留盈余資金的主要來源是折舊和稅后未分配利潤兩部分。
4.發(fā)行債券
債券是現(xiàn)代企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的,承諾債權(quán)人按約定的期限還本付息的一種有價證券。我國企業(yè)要求發(fā)行債券,必須具備一定的條件,并經(jīng)過有關(guān)部門批準(zhǔn)。企業(yè)債券按不同的標(biāo)志分類,有記名債券與不記名債券,擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券,固定利率債券與浮動利率債券,一次到期債券與分次到期債券,可轉(zhuǎn)換公司債券等。
與股票相比,債券主要有以下特點:①債券代表著一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系,企業(yè)要按規(guī)定的日期還本付息,債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理;無權(quán)參與企業(yè)的盈利分配。②債券具有分配上的優(yōu)先權(quán),企業(yè)一般要在分配股息和紅利之前,先償還債券的本息。公司破產(chǎn)時,股東需在償還債券本息之后,才能收回一定的股資。這就使得債權(quán)投資的風(fēng)險小于股票,因而要求的報酬一般也低于股票。
③債券的面值是發(fā)行企業(yè)必須歸還的實際本金數(shù)額,它的市價受銀行存款利息率變動的影響,存款利息率下跌時,債券價格一般要上升。由于銀行存款利率不經(jīng)常變動;因而債券的價格也不經(jīng)常大起大落,而股票的價格與面值沒有直接聯(lián)系。
5.借款
借款是指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)以及向其他單位借人的資金,包括信用貸款、抵押貸款和信托貸款等,主要用于固定資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資。
現(xiàn)代企業(yè)既可以向國內(nèi)的政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)申請貸款,也可以通過一定途徑向國際貨幣基金組織、世界銀行、國際金融公司、國際開發(fā)協(xié)會、亞洲銀行等申請貸款。
6.租賃籌資
租賃是指出租人以租賃方式將出租物租給承租人,承租人以交納租金的方式取得租賃物的使用權(quán),在租賃期間出租人仍保持出租物的所有權(quán),并于租賃期滿收回出租物的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃已成為現(xiàn)代企業(yè)籌資的一種重要方式。現(xiàn)代租賃有金融租賃、經(jīng)營租賃、平衡租賃三種籌資方式。
二、資金籌措原則
1.確保資金合理需要量。確保擬建項目合理資金需要量,是從財力上保證項目建設(shè)順利進(jìn)行的基本條件,也是建設(shè)資金籌措的首要原則。如果籌集不到資金,項目再好也難以付諸實現(xiàn),但資金過剩也會影響資金的使用效果。
2.確保資金按時供應(yīng)。資金的籌措不僅要從數(shù)量上保證項月建設(shè)正常的合理需要,同時還要充分估量資金供應(yīng)時間上的協(xié)調(diào)一致。因為在項目建設(shè)全過程中所需資金在時間上是不均衡的,因此,必須考慮籌資供應(yīng)的時效性原則。
建設(shè)期3年:20%,40%,40%
3.籌資費(fèi)用要適當(dāng)。無論哪一種籌資渠道、籌資方式,籌資總是要付出一定的代價。因此,在籌集項目資金時,要充分考慮籌資費(fèi)用(利息),計算資金成本的高低,使得項目的財務(wù)狀況處于有利地位,與此同時,還必須充分考慮項目財務(wù)風(fēng)險的大小,充分估量項目經(jīng)營上的安全性。因為資金成本的高低與財務(wù)風(fēng)險的大小具有一定的相關(guān)性。
三、資金成本與籌資方案優(yōu)化
資金成本(Cost of Capital)就是建設(shè)項目取得和使用資金而支付的各種費(fèi)用。它包括資金占用費(fèi)用和資金籌集費(fèi)用。股利、利息等屬于占用費(fèi)用,占用費(fèi)用主要包括資金時間價值和投資者要考慮的投資風(fēng)險報酬兩部分。
計算…
籌資方案優(yōu)化
不同來源的資金成本不同,某個組合資金成本最低,則實現(xiàn)了籌資方案優(yōu)化。
指加權(quán)平均成本最低。
注意:便宜的并不是越多越好,美中來源的資金成本會隨著所占比重↗而↗;
如:長貸∽股票,一般長貸成本<股票(風(fēng)險?。?;
如果企業(yè)資金總額中長貸占90%,股票10%,再貸款則成本↗,風(fēng)險大,同時股票成本↗,→→總成本↗,所以應(yīng)減少貸款,增加股本。
四、資金結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險
1.含義
所謂資金結(jié)構(gòu)是指建設(shè)項目所運(yùn)用的資金的來源及其數(shù)量構(gòu)成。
財務(wù)風(fēng)險則是指與資金結(jié)構(gòu)有關(guān)的風(fēng)險。
資金來源不同,所需付出的代價也不同,資金結(jié)構(gòu)必然不同。
自有資金(Equity Capital)是指投資者繳付的出資額,包括資本金和資本溢價。資本金是指新建項目設(shè)立企業(yè)時在工商行政管理部門登記的注冊資金。根據(jù)投資主體的不同,資本金可分為國家資本金、法人資本金、個人資本金及外商資本金等。
最基本的資金結(jié)構(gòu)
最基本的資金結(jié)構(gòu)是借入資金和自有資金的比例,以債務(wù)股權(quán)比率表示。
一般說來,在有借貸資金的情況下,全部投資的效益與自有資金的投資效益是不相同的,以投資利潤率指標(biāo)來說,全部投資的利潤率一般不等于貸款利息率。這兩種利率差額的后果將為企業(yè)自有資金所承擔(dān),從而使自有資金利潤率上升或下降。
2.建設(shè)項目資金來源
3.財務(wù)風(fēng)險
K=k0+kL K—全部投資,K0—自有,KL—貸款,RL—貸款利率
R0=(K×R-KL×RL)/K0 R0--自有資金收益率
=R+KL/K0×(R-RL)
R>RL,R0>R,KL↗,R0↗
R<RL,R0<R,KL↗,R0↘
說明R0與R的差被KL/K0杠桿放大;
KL/K—債務(wù)比
結(jié)論:R<RL時,不宜多貸款,越多越虧
五、資金償還
資金的籌集必須考慮如何償還的問題。在項目投資的資金構(gòu)成中,貸款普通占有相當(dāng)大的比重,對貸款資金使用者來說,自然關(guān)心自身償還債務(wù)的能力;對于資金提供者來說,必須關(guān)心借出的資金能否如期回收本息。因此,償債能力分析是項目財務(wù)評價中必一項重要內(nèi)容。
1.貸款償還方式
國內(nèi)外貸款償還方式有許多種,主要方式有:
(1)等額本金法:每期償還相等的本金和相應(yīng)的利息。
例:項目期初借款100萬元,5年期,年利率10%
還本Cpt=D/n, t=1,2,…,n =100/5=20
付息It=[D-D(t-1)/n]i, t=n =10
I1=[100-100(1-1)/5]*10%=10
I2=[100-100(2-1)/5]*10%=8
…
(2)等額攤還法:每期償還的本利額相等,但各年償還的本金利息是不等的,償還本金的比例將逐年增多,支付利息的比例將年減少。
例:項目期初借款100萬元,5年期,年利率10%
特點:每年償還金額相等(本金+利息)
本金不一定相等
I1+Cp1= I2+Cp2=I3+Cp3=…=In+Cpn
It+Cpt=D(A/P,i,n)=A, t=1,2,…,n
I1=Di
Cp1=D(A/P,i,n)-Di
I2=(D-CPi)i
Cp2=D(A/P,i,n)-I2
Cpt=A(P/F,i,n-t+1)
It=A-Cpt
It+Cpt=A= D(A/P,i,n)
→→It= A(P/A,i,n-t+1) i
Cpt=A-It
It=A-Cpt
Cpt= A(P/F,i,n-t+1)
A= D(A/P,i,n)=100(A/P,10%,5)=26.38
I1=100*10%=10
Cp1=26.38-10=16.38
I2=(100-16.38)*10%=8.362
Cp2=26.38-8.362=18.02
I3=(83.62-18.02)*10%=6.56
Cp3=26.38-6.56=19.82
I4=(65.6-19.82)*10%=4.58
Cp4=26.38-4.58=21.8
I5=(45.78-21.8)*10%=2.4
Cp5=26.38-2.4=23.98
計算期第三年還本利息總額中利息本金分別為:
①I3= A(P/A,i,n-t+1) I
=26.38(P/A,10%,5-3+1)10%=6.56
Cp3=A-I3=26.38-6.56=19.82
②Cp3= A(P/F,i, n-t+1)
=26.38(P/F,10%,3)=19.82
I3=26.38-19.82=6.56
計算期第四年還本利息總額中利息本金分別為:
Cp4= A(P/F,i, n-t+1)
=26.38(P/F,10%,5-4+1)=21.8
I4=26.38-21.8=4.58
(3)等額利息法:每期付息額相等,期中不還本,最后一次歸還本金和當(dāng)期利息。
例:項目期初借款100萬元,5年期,年利率10%
付息It=D*i, t=1,2,…,n =10%*100=10
還本Cpt=0, t=1,2,…,n-1
還本Cpt=D, t=n
(4)“氣球法”:期中任意償還本利,至期末全部還清。
(5)一次性償付法:最后一期償還本利。
例:項目期初借款100萬元,5年期,年利率10%
付息It=0, t=1,2,…,n-1 =0 ,t=1-4
付息It=D[(1+i)n-1], t=n =61.05, t=5
還本Cpt=0, t=1,2,…,n-1 =0, t=1-4
還本Cpt=D, t=n =100, t=5
(6)償債基金法:每期償處罰款利息,同時向銀行存入一筆等額現(xiàn)金,到期末存款正好償還貸款本主。
國外常用償還貸款本利的方式有兩種,一種是等額償還本金,息照付但逐年減少(等額本金法);另一種是等額償付本金和利(等額攤還法)。兩種方式不僅還款金額不同,而且還款總額也同,后者的還款總額大于前者,但后者初期償還金額少,對于那些初期償還能力小的項目來說,后一種還款方式還是比較有利的。企業(yè)要通過分析,選擇最有利且可能的還款方式。
貸款利息如果按實際提貸、還貸日期計算將十分繁雜。為了討論計算,根據(jù)(建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù))(第二版)中的有關(guān)規(guī)定,當(dāng)年借款均在年中支用,按半年計息,其后年份按全年計息;還款當(dāng)年按年末償還,按全年計息。
2.貸款償還的資金來源
實行“撥改貸”后,按照現(xiàn)行制度,投資貸款還本付息的資金來源主要有折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和未分配利潤。國內(nèi)和國外同時貸款時,除特殊情況外,一般應(yīng)優(yōu)先償還國外貸款;國內(nèi)不同利率的多種貸款償還,一般按合同規(guī)定的順序償還;無合同明確規(guī)定時,按各種投資比例同步償還。
如果項目借款全部按債權(quán)人的要求,在一定年限內(nèi)分期等額還本付息,或者分期等額償還本金利息照付,那么在某些年份,往往會出現(xiàn)折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和未分配利潤之和不足以按期償還本金的情況。此時,不足的還款資金一般要由短期借款來解決。這部分短期借款的利息也要進(jìn)行計算,并計入總成本費(fèi)用中的財務(wù)費(fèi)用。另外,在某些年份,要根據(jù)需要和可能分期償還短期借款本金,其資金來源為折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和未分配利潤的一部分。
投資進(jìn)度安排
投資進(jìn)度安排也叫資金使用計劃或資金運(yùn)用計劃。資金如何運(yùn)用是一個很重要的問題,盡管項目貸款總額和貸款利率相同,但所付利息數(shù)額卻會隨用款計劃安排的不同而大不一樣。因為,由于資金時間價值的影響,貸款占用越早,占用時間越長,所付利息就越多。
投資安排向后移能節(jié)省資金,從而提高項目的經(jīng)濟(jì)效益。但實際上,投資的安排是不以人們的主觀意志為轉(zhuǎn)移的,它受到項目實施計劃的制約。因此,我們所說的投資安排向后移的指導(dǎo)思想,并不是脫離實際的向后移,而是在科學(xué)的項目實施計劃的基礎(chǔ)上,在保證正常施工條件下的盡可能晚的投資安排。
安排投資進(jìn)度時,應(yīng)遵循以下原則:
可靠性原則,就是要保證項目建設(shè)的資金來源,資金來源無保證的投資進(jìn)度安排是不可取的。
合理性原則,即分年度投資計劃與工程建設(shè)進(jìn)度安排必須具備科學(xué)性和客觀性。如果工程進(jìn)度違背了事物本身規(guī)律和實際,或者分年度投資計劃與工程進(jìn)度計劃脫節(jié),則此投資進(jìn)度安排必然是不合理的。
經(jīng)濟(jì)性原則,就是要選擇達(dá)到同樣建設(shè)目的支付外匯和人民幣利息最少的投資進(jìn)度安排,為國家節(jié)約更多的外匯。亦即,自有資金及貸款利率低的盡可能靠前安排;貸款利率高的盡可能靠后安排。而還款時則恰恰相反。經(jīng)濟(jì)性原則以可靠性原則、合理性原則為基礎(chǔ),是三個原則的核心。
$4 財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)與財務(wù)報表編制
一、財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)
建設(shè)項目財務(wù)評價的實質(zhì)是對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的加工,使其系統(tǒng)化。表格化,以最終計算評價指標(biāo)來反映項目的本質(zhì)狀況。因此,財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是制約和影響項目經(jīng)濟(jì)效益好壞的基本依據(jù),在對擬建項目財務(wù)評價中,應(yīng)對各項財務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真、細(xì)致、科學(xué)的測算和審查。這類基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要包括:
1.項目產(chǎn)品方案及生產(chǎn)規(guī)模;
2.項目實施進(jìn)度及計算期;
3.項目固定資產(chǎn)投資、流動資金及分年度使用計劃;
4.資金籌措方案及貸款條件,包括貸款利率、償還時間、償還方式;
5.職工人數(shù)及工資總額;
6.項目產(chǎn)品成本及銷售收入、銷售稅金;
7.財會、金融、稅務(wù)及其他有關(guān)規(guī)定。
二、會計報表的內(nèi)容
資產(chǎn)負(fù)債表 Balance Sheet B.S
利潤表 Income Statement I.S
現(xiàn)金流量表 Cash Flow Statement CFS
資金來源與運(yùn)用表 Statement of Sources and Application Of Funds
1.資產(chǎn)負(fù)債表 B.S
資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益
Assets=Liabilities +Owner’s Equity
流動資產(chǎn) Current assets
現(xiàn)金 Cash
應(yīng)收賬款 Accounts receivable
存款 Inventory
固定資產(chǎn) Fixed assets
凈值 Net Book Value
(固定資產(chǎn)原值-累計折舊)
直線折舊 Straight-line Depreciation
負(fù)債
流動負(fù)債 Current Liabilities
應(yīng)付賬款 Account Payable
長期負(fù)債 Debt
所有者權(quán)益 Shareholders’ Equity
實收資本、資本公積、盈余公積、未分配利潤
2.利潤表 I.S
收入-費(fèi)用=利潤
主營業(yè)務(wù)收入 Revenues Sales
主營業(yè)務(wù)成本 Costs of goods sold
3.現(xiàn)金流量表 CFS編制
現(xiàn)金流量表(Cash Flow Statement)是反映項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金收支(現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出),用以計算各項動態(tài)和靜態(tài)評價指標(biāo),進(jìn)行項目財務(wù)盈利能力分析的主要報表。
按投資計算基礎(chǔ)的不同,現(xiàn)金流量表可分為全部投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表。
1.現(xiàn)金流量表(全部投資)
全部投資現(xiàn)金流量表不分投資資金來源,以全部投資作為計算基礎(chǔ),用以計算全部投資所得稅前及所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率。財務(wù)凈現(xiàn)值及投資回收期等評價指標(biāo),考察項目全部投資的盈利能力。
所謂全部投資是指建設(shè)項目所需的固定資產(chǎn)投資、固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅和流動資金之和,不含建設(shè)期利息。也即現(xiàn)金流量表(全部投資)的現(xiàn)金流出項中沒有建設(shè)期利息,經(jīng)營成本中也不包括任何利息(指固定資產(chǎn)投資借款在生產(chǎn)期應(yīng)支付的利息及流動資金借款利息)。相當(dāng)于假定全部投資均為自有資金。這樣設(shè)置現(xiàn)金流量表來計算全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率,旨在考察項目本身的獲利能力。
按照全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率的這種計算方法可以把項目置于同等的資金條件下,這樣就便于同部門或行業(yè)規(guī)定的基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較,從而得出項目財務(wù)可行性的結(jié)論。同時也便于項目方案間的相互比較。
現(xiàn)金流量表的年序為1,2,…,n,建設(shè)開始年作為計算期第一年,年序為1。為了與復(fù)利系數(shù)表的年序相對應(yīng),在折算計算中,采用年末習(xí)慣法。即年序1發(fā)生的現(xiàn)金流量按(1+i)-‘折現(xiàn),余類推。
現(xiàn)金流量計算
三個環(huán)節(jié):
1.初期投資
現(xiàn)金流出:
固定資產(chǎn)投資
流動資產(chǎn)投資
2.生產(chǎn)期
現(xiàn)金流入:銷售收入
現(xiàn)金流出:
1)經(jīng)營成本(付現(xiàn)成本)=
總成本費(fèi)用-折舊和攤銷 折舊非CI, 是配比的攤銷
總成本費(fèi)用=產(chǎn)品銷售成本+期間費(fèi)用
2)銷售稅金及附加
3)所得稅
生產(chǎn)期凈現(xiàn)金流量
NCF=銷售收入-經(jīng)營成本-銷售稅金及附加-所得稅
=銷售收入-總成本費(fèi)用+折舊-銷售稅金及附加-所得稅
=利潤總額-所得稅+折舊
=凈利潤+折舊
3.終結(jié)期(項目結(jié)束時)
現(xiàn)金流入:
1)固定資產(chǎn)余值回收
不按賬面值回收時,影響所得稅
2) 流動資金回收
3) 其他營業(yè)外收入
CO:其他營業(yè)外支出
例:
某項目總投資1350萬元,其中固定資產(chǎn)投資1000萬元,流動資金350萬元,均于第一年初投入使用,當(dāng)年建成投產(chǎn),生產(chǎn)期10年,每年銷售收入800萬元,年經(jīng)營成本400萬元,銷售稅金及附加80萬元,固定資產(chǎn)投資全部形成原值,采用直線折舊,折舊期10年,殘值率5%,所得稅率40%。i0=12%,Tb=6年
評價項目是否可行?
初現(xiàn)金流量(0時點)萬元
固定資產(chǎn)投資 1000
流動資金 350
∑CO 1350
NCF -1350
生產(chǎn)期現(xiàn)金流量 萬元
凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊
年折舊=(1000-1000*0.5)/10=95
利潤總額=銷售收入-總成本費(fèi)用-銷售稅金及附加
=800-(400+95)-80=225
所得稅=225*40%=90
凈利潤=225-90=135
凈現(xiàn)金流量=135+95=230
終結(jié)期
CI:
固定資產(chǎn)余值回收:1000*5%=50
流動資金回收: 350
NCF1=50+350=400
∑NCF:=230+400=630(終結(jié)期CI)
230—每年都發(fā)生的
400—只有最后一年出現(xiàn)的
計算
NPV=
-1350+230(P/A,12%,9)+630(P/F,12%,10)
=78.34>0
IRR=13%>12%
(NPV=0, IRR=13%)
Tp=1350/230=5.87<6年
所以項目可行!
計算項目現(xiàn)金流量注意問題:
1.沉沒成本
Sunk Costs→→不是項目的現(xiàn)金流;
過去已經(jīng)發(fā)生的,與當(dāng)前項目決策無關(guān)的成本支出。
2.機(jī)會成本
Opportunity costs→→是項目的現(xiàn)金流;
如某材料倉庫可賣60萬元,即機(jī)會成本
2.現(xiàn)金流量表(自有資金)
自有資金現(xiàn)金流量表是從投資者角度看問題,以投資者的出資額作為計算基礎(chǔ),把借款本金和利息支付作為現(xiàn)金流出,用以計算自有資金財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值等評價指標(biāo),考察項目自有資金的盈利能力。
從所有者的角度,分析所有者的投資效益情況。
一般投資者在投資決策時,都對投資應(yīng)能獲得的收益水平有一個最低期望值,即目標(biāo)收益率。計算所得的自有資金財務(wù)內(nèi)部收益率大于或等于該目標(biāo)收益率,是投資者決定投資的必要條件。
項目自有資金(資本金)現(xiàn)金流量計算
與全投資現(xiàn)金流量的主要區(qū)別:
此表
將借款作為項目的現(xiàn)金流入;
還本付息作為項目的現(xiàn)金流出。
例
上例中固定資產(chǎn)投資中50%是長期貸款,借款期10年,年利率8%,采用等額還本付息。
流動資金投資的40%為借款,借款利率5%,第10年末,一次還本,每年支付相應(yīng)利息(等額利息)
全部投資現(xiàn)金流量圖
此例自有資金現(xiàn)金流量圖
初現(xiàn)金流量(0時點)萬元
CI:
銀行借款: 固定資產(chǎn)投資借款 500
流動資金借款 140
CO: 固定資產(chǎn)投資 1000
流動資金 350
凈現(xiàn)金流量:-固定資產(chǎn)投資中自有500
-流動資金投資中自有210
即NCF= -710
生產(chǎn)期現(xiàn)金流量 萬元
現(xiàn)金流入:銷售收入(1-10) 800
現(xiàn)金流出:經(jīng)營成本(1-10) 400
銷售稅金及附加: (1-10) 80
利息支付:計算如下表1
本金償還: (1-9) 50
10 140
所得稅:計算如下表2
利息支付
固定資產(chǎn)投資借款利息-
=[D-D(t-1)/n]i=[500-50(t-1)]*8%
(等額本金法)
流動資金投資借款利息-
=Di=140*5% (等額利息法)
年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
固定資產(chǎn)投資
借款利息 40 36 32 28 24 20 16 12 8 4
流動資金投資
借款利息 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7
利息支付 47 43 39 35 31 27 23 19 15 11
投資項目的財務(wù)分析(ppt)
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